Thai Market Report KCE มีการพัฒนาเชิงบวก 3 ประการ ได้แก่ คำสั่งซื้อที่เต็มกำลังการผลิตไปถึงเดือนพ.ย.ปีนี้ ความสำเร็จในการผลักภาระต้นทุนทองแดงที่สูงขึ้น และโรงงานแห่งใหม่ซึ่งอาจมีลูกค้าใหม่รายใหญ่ที่ไม่ใช่กลุ่มยานยนต์ ด้วยมีกำไรแข็งแกร่งต่อเนื่อง เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 72 บาท
พัฒนาการเชิงบวกสามประการ
KCE มีพัฒนาการเชิงบวก 3 ประการ ได้แก่ ประการแรก KCE ได้คำสั่งซื้อยาวสุดตั้งแต่เคยมีมา ทำให้มีการดำเนินงานเต็มกำลังการผลิตซึ่งรวมกำลังการผลิตที่เพิ่มมา 30% ไปจนถึงเดือนพ.ย.2021 ประการที่สอง บริษทฯ ประสบความสำเร็จในการรับมือกับการเพิ่มขึ้นของราคาทองแดง ด้วยการเจรจาขอปรับขึ้นราคาขายกับลูกค้า ซึ่งจะสะท้อนต้นทุนทองแดงในปัจจุบันที่ US$10,500/ton ประการที่สาม กรอบเวลาของโรงงานแห่งใหม่เป็นรูปธรรมมากขึ้น โดยจะเริ่มดำเนินการในช่วงต้น 4Q22 เพื่อปลด ล็อกสถานการณ์กำลังการผลิตที่ตึงตัว ด้วยอาจมีคำสั่งซื้อใหม่ขนาดใหญ่จากลูกค้าใหม่ที่ไม่ใช่กลุ่มยานยนต์
ปรับเพิ่มกำไรต่อหุ้น แม้ราคาทองแดงจะสูง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราขึ้น 5% สำหรับปี 2021F, 2% สำหรับปี 2022F และ 5% สำหรับปี 2023F เนื่องจากการผลักภาระราคาทองแดงที่สูงขึ้น จึงไม่มีแรงกดดันให้เราต้องปรับลดประมาณการกำไรของ KCE ในขณะที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของยอดขายจากยอดสั่งซื้อที่แข็งแกร่งกว่าคาดในปี 2021F และการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการใช้กำลังการผลิตของโรงงานใหม่ในปี 2023F จากลูกค้าใหม่ที่ไม่ใช่กลุ่มยานยนต์ และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ HDI ที่ให้อัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น (Exhibit 10 แสดงสมมติฐานใหม่ของเรา) เราจะไม่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2022F มากนัก เนื่องจากดำเนินการเต็มกำลังการผลิตไปจนถึงโรงงานใหม่เริ่มดำเนินงานใน 4Q22F เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของเราขึ้นเป็น 72 บาท (จาก 68 บาท) เราคาดว่า KCE ยังคงอยู่ในช่วงการเติบโตของกำไรที่สูงที่ 134% ในปี 2021F, 51% ในปี 2022F และ 49% ในปี 2023F
โรงงานใหม่
Exhibit 4 แสดงกรอบเวลาการเพิ่มกำลังการผลิตของ KCE ในปีนี้ บริษัทฯ จะเพิ่มกำลังการผลิต 30% หรือ 900,000 ตร.ฟุต ในโรงงานที่มีอยู่ ซึ่งจะมีกำลังการผลิต 3.6 ล้านตร.ฟุต ภายในสิ้นปีนี้ เนื่องจากมีคำสั่งซื้อเข้ามาจนถึงเดือนพ.ย.ปีนี้ และอาจมีลูกค้าใหม่ที่ไม่ได้อยู่ในกลุ่มยานยนต์ KCE จึงกำลังสร้างโรงงานใหม่ กำลังการผลิต 2.1 ล้านตร.ฟุต โดยกำลังการผลิตเฟสแรก 700,000 ตร.ฟุต จะเข้ามาภายใน 4Q22F และเฟส 2-3 กำลังการผลิตเฟสละ 700,000 ตร.ฟุต ในปลายปี 2023 และ 2024 เราไม่กังวลกับกำลังการผลิตใหม่ เนื่องจากในการใช้อัตราการผลิต 80% ของกำลังการผลิตใหม่ทั้งหมด ยอดขายต้องเติบโตเพียง 11-19% ต่อปี เท่านั้น โรงงานแห่งใหม่ที่มีกำลังการผลิต HDI อย่างน้อย 50% น่าจะช่วยให้ KCE ขยายขอบเขตไปสู่กลุ่มการบริโภคที่มีขนาดใหญ่ได้
ผลการดำเนินงาน 1Q21
KCE รายงานกำไรปกติ 430 ลบ. ใน 1Q21 เพิ่มขึ้น 18% y-y และ 6% q-q แม้ราคาทองแดงจะปรับตัวสูงขึ้น ปัจจัยหลักผลักดัน คือ การเติบโตของยอดขาย 5% y-y จากการฟื้นตัวของกลุ่มรถยนต์ และคำสั่งซื้อใหม่ และ EBIT margin ที่เพิ่มขึ้น 250pp เป็น 13.3% อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นเป็นผลมาจากการมีสัดส่วน HDI ที่สูงขึ้นมาอยู่ที่ 16% ของยอดขายใน 1Q21F เทียบกับ 12% ใน 1Q20 และผลของการลดต้นทุน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……