CK เป็น Top Pick ของเรา บริษัทฯ อยู่ในช่วงการฟื้นตัวที่สำคัญของงานในมือจากระดับต่ำสุดที่ 2.9 หมื่นลบ. ในปี 2020 มาสูงสุดที่ 2.31 แสนลบ. ในปี 2023F ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมยังเริ่มพลิกฟื้นในปีนี้เช่นกัน ที่ส่วนลด 48% จากมูลค่า SOTP เทียบกับเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 35% CK นั้นไม่แพง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มรับเหมาก่อสร้าง – “ยังมีปัจจัยหนุนการเติบโต” วันที่ 31 ส.ค.2021 CK อยู่ในช่วงการฟื้นตัวที่สำคัญของงานในมือ บริษัทฯ มีงานในมือต่ำสุดที่ 2.9 หมื่นลบ. ในปี 2020 และเราคาดว่าจะแตะจุดสูงสุดที่ 2.31 แสนลบ. ในปี 2023F โครงการที่สำคัญได้แก่ 1) รถไฟรางคู่ 2.3 หมื่นลบ. 2) โรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง 8.1 หมื่นลบ. 3) 2 หมื่นลบ. จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงตอนใต้มูลค่า 7.9 หมื่นลบ. 4) รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก 9.6 หมื่นลบ. และ 5) งาน 1.7 หมื่นลบ. จากส่วนต่อขยายรถไฟฟ้าสายสีแดง 6.7 หมื่นลบ. CK ภายใต้การร่วมทุนของ CK-STEC เป็นผู้เสนอราคาต่ำสุดสำหรับโครงการในข้อ 1) และและไม่ต้องเสนอราคาสำหรับโครงการในข้อ 2) ซึ่ง บมจ. ซีเค พาวเวอร์ (CKP) บริษัทในเครือเป็นเจ้าของ เราคาดว่า CKP จะได้ PPA สำหรับ 2) ใน 1H22F นอกจากนี้ CK ยังมีโอกาสเป็นผู้ชนะส่วนหนึ่งของโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ซึ่งมีสัญญาแยกกันมากถึง 6 สัญญา และโครงการสายสีส้มตะวันตก เพราะมีประสบการณ์ที่แข็งแกร่งในการสร้างโครงการรถไฟใต้ดิน เราสมมติให้ทั้งสองโครงการเปิดประมูลใน 2H22F
กำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มฯ
เราคาดว่ากำไรของ CK จะเติบโตเฉลี่ยที่ 56% ในปี 2022-25F โดยไม่เพียงแต่ได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของกำไรของธุรกิจก่อสร้างเท่านั้น แต่ยังรวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้นจากการฟื้นตัวของกำไรของบริษัทในเครืออีกด้วย แม้ว่ากำไรจาก บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (ถือหุ้น 31%) (BEM) จะอ่อนแอ แต่เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ CK จะเพิ่มขึ้น 2% ในปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของกำไรของ CKP (ถือหุ้น 31%) และเติบโตอีก 54% ในปี 2022F และ 24% ในปี 2023F โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของกำไรของ BEM
ปรับตัวลงมากไปแล้ว
ราคาหุ้นของ CK ซื้อขายในระดับที่มีลดจากราคาตามมูลค่าตลาดของบริษัทร่วมตั้งแต่ปี 2017 เมื่อธุรกิจก่อสร้างอ่อนแอ และมีผลขาดทุนจากมูลค่างานในมือที่ลดลง ส่วนลดเพิ่มขึ้นจาก 10-26% ในปี 2017-18 เป็น 54% ในปี 2020 ที่ส่วนลด 48% ในปัจจุบัน และคาดว่าจะขาดทุนน้อยลงจากธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง เนื่องจากงานในมือใหม่ที่เพิ่มขึ้น และการฟื้นตัวของกำไรของบริษัทร่วม เราจึงมองว่า CK ไม่แพง และคาดว่าส่วนลดจะแคบลง ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 23.5 บาท (จาก 26 บาท)
ผลกระทบจากโควิดไม่ใช่เรื่องใหม่อีกต่อไป
เราปรับลดประมาณการกำไรจาก CK เป็นขาดทุน 335 ลบ. (จากกำไร 518 ลบ.) ในปี 2021F, ปรับลด 48% ในปี 2022F และ 25% ในปี 2023F เพื่อสะท้อนผลกระทบของโควิดที่อธิบายในส่วนบทวิเคราะห์ของกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CK และเป็น Top Pick ของเรา 1) กำไรที่สะดุดในปีนี้ไม่ใช่ข่าวใหม่ และกำไรน่าจะแตะจุดต่ำสุดใน 4Q21F 2) เราคาดว่า CK จะได้มูลค่างานใหม่สูงสุดในอีกสองปีข้างหน้า และ 3) ด้วยการฟื้นตัวของกำไรของบริษัทร่วม เราคาดว่า CK จะมีกำไรที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดใน 4 ปีข้างหน้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……