SABINA ได้รับผลกระทบจากการล็อกดาวน์ผ่านทางยอดขายออฟไลน์ที่มีสัดส่วน 69% ในปี 2020 ปัจจุบันด้วยมาตรการล็อกดาวน์ที่ผ่อนคลายลง กำไรของบริษัทฯ จึงคาดว่าจะถึงจุดต่ำสุดใน 3Q21F เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มหลังโควิด และแนวโน้มปัจจัยพื้นฐานระยะยาวของยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น และส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น
SABINA ได้รับผลกระทบจากโควิดและล็อกดาวน์ บริษัทฯ ได้รับผลกระทบตั้งแต่เริ่มระบาดระลอก 3 ใน 2Q21 และเราคาดว่าจะแย่ที่สุดใน 3Q21F โดยคาดว่ามีกำไร 40 ลบ. ลดลง 54% y-y และ 37% q-q จากการคลายล็อกดาวน์ตั้งแต่เดือนก.ย.เป็นต้นไป ผลการดำเนินงานจึงน่าจะถึงจุดต่ำสุดใน 3Q21F อย่างไรก็ตาม สำหรับทั้งปี เรามองว่าธุรกิจของ SABINA แข็งแกร่งโดยมีกำไรลดลงเพียง 15% ในปี 2021F เพื่อสะท้อนสถานการณ์โควิดที่ร้ายแรงในปีนี้ ซึ่งน่าจะส่งผลกระทบระยะยาวต่อกำลังซื้อ บทวิเคราะห์ฉบับนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 20%, 17% และ 13% ในปี 2021-23F และปรับราคาเป้าหมายปี 2022F ลงเหลือ 24.0 บาท (จาก 25.0 บาท)
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA แม้ว่าสะดุดจากโควิดเป็นเวลาสองปี เนื่องจาก 1) มีปัจจัยพื้นฐานระยะยาวที่ดี ด้วยยังคงมีส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และมีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงขึ้นเพิ่มขึ้น 2) ในทางกลับกัน โควิดส่งผลกระทบต่อคู่แข่งมากขึ้น และเราเชื่อว่าเรื่องราวการได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มของ SABINA นั้นแข็งแกร่งยิ่งขึ้น อีกทั้งโควิดยังเร่งกระแสอีคอมเมิร์ซอีกด้วย 3) เรามองว่า SABINA เป็นหุ้น small-cap ที่ได้ประโยชน์หลังล็อกดาวน์ โดยมีกำไรที่พลิกฟื้น 34% และ 31% ในปี 2022-23F และ 4) ที่ PE ที่ 21.7 เท่า บนฐานกำไรที่ยังคงไม่ปกติในปี 2022F เรามองว่า SABINA ไม่แพง
ยังคงมีเรื่องราวการเติบโต
นอกจากโควิดแล้ว เราชอบ SABINA ซึ่งเป็นแบรนด์ชุดชั้นในสตรีที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทย จากการมีเรื่องราวการเติบโตเชิงโครงสร้าง SABINA ได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 13.6% ในปี 2020 จาก 10.9% ในปี 2019 ขณะที่ไทยวาโก้ ซึ่งเป็นผู้นำตลาด มีส่วนแบ่งตลาดลดลงเหลือ 13.9% ในปี 2020 จาก 16.3% ในปี 2019 เราเชื่อว่า SABINA ยังน่าจะได้ส่วนแบ่งตลาดจากผู้เล่นรายอื่นในตลาดที่มีผู้เล่นหลายรายอีกด้วย (ผู้เล่นสามอันดับแรกมีส่วนแบ่งตลาดเพียง 29%) กลยุทธ์การตลาดที่ทันสมัยและในเชิงรุกมากขึ้นของ SABINA และการรุกตลาดออนไลน์ ทำให้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้น และส่งผลให้บริษัทฯ มีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่ให้อัตรากำไรสูง เพิ่มขึ้นเป็น 23% ใน 1H21 เทียบกับ 19.2% ในปี 2020 และ 3.6% ในปี 2017
สมมติฐานการเติบโตของเรา
เราคาดว่าการเติบโตในปี 2022-23F จะได้รับแรงหนุนจาก 1) ยอดขายที่เติบโต 14% ต่อปี โดยยอดขายออฟไลน์เติบโตราว 13% ยอดขายออนไลน์เติบโตราว 18% และการส่งออกเติบโตราว 11% ในปี 2022F (Exhibit 3) 2) อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 9.6% ในปี 2020 เป็น 13.0% ในปี 2023F จากการมีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้นจาก 19.2% ในปี 2020 เป็น 28.5% ในปี 2023F อำนาจการจัดซื้อที่เพิ่มขึ้น และประสิทธิภาพด้านต้นทุนที่ดีขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……