เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CENTEL แม้การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติจะล่าช้าออกไปอีก เนื่องจากคาดว่าธุรกิจอาหารจะมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นหลังคลายล็อกดาวน์ และธุรกิจโรงแรมที่ดีขึ้นในปีหน้าจากความต้องการเดินทางในประเทศที่ถูกอั้นไว้
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงแรม – “ฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้เดิม” ลงวันที่ 27 กันยายน 2021 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CENTEL ราคาเป้าหมายที่ 40.0 บาท (จาก 38.0 บาท) 1) แม้จะปรับลดกำไรลง (Exhibit 1) จากนักท่องเที่ยวต่างชาติที่คาดว่าจะฟื้นตัวล่าช้าออกไปยัง 2H22F แต่เราคาดว่า CENTEL จะเห็นการฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q21 จากธุรกิจอาหาร และจากธุรกิจโรงแรมตั้งแต่ต้นปี 2022F จากความต้องการเดินทางในประเทศที่ถูกอั้นไว้ เราคาดว่าผลขาดทุนจะลดลงอย่างมากเหลือ 208 ลบ. ในปี 2022F เทียบกับ 2.1 พันลบ. ในปี 2021F 2) CENTEL มีงบดุลที่แข็งแกร่งที่สุดในบรรดาบริษัทอื่น โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (GIBD/E) ที่ 0.9 เท่า ในปี 2022F เทียบกับ เงื่อนไขสัญญาเงินกู้ (Covenant) ที่ 2.0 เท่า ซึ่งหมายความว่าไม่มีความเสี่ยงในการเพิ่มทุน 3) เรามองว่า CENTEL นั้นไม่แพง ซื้อขายที่ PE 22.6 เท่า ในปี 2024F ที่มีการฟื้นตัวเต็มที่ ต่ำกว่าก่อนเกิดโควิดในปี 2019 ที่ 28.0 เท่า และเราคาดว่าปี 2024F จะมีกำไรสูงกว่ากำไรปี 2019 ราว 22%
การฟื้นตัวในปีหน้า
เราคาดว่า CENTEL จะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q21F แม้ว่าการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติจะล่าช้าไปยัง 2H22F เราคาดว่าธุรกิจอาหาร (59% ของรายได้ปี 2019) จะเริ่มฟื้นตัวใน 4Q21F หลังการคลายล็อกดาวน์ใน 3Q21 เราคาดว่ายอดขายอาหารจะเพิ่มขึ้น 14% และจะกลับมามีกำไรในปี 2022F นอกจากนี้เรายังคาดว่าธุรกิจโรงแรม (41% ของรายได้ปี 2019) จะขาดทุนน้อยลงอย่างมากในปี 2022F โดยจะฟื้นตัวตั้งแต่ต้นปี 2022F จากความต้องการเดินทางในประเทศที่ถูกอั้นไว้ และแคมเปญกระตุ้นการท่องเที่ยวของรัฐบาล เนื่องจากแบรนด์เซ็นทารา 4 ดาว ที่แข็งแกร่ง พร้อมกับมีส่วนลดค่าห้องพัก เราจึงคาดว่า CENTEL จะได้ส่วนแบ่งตลาดมากขึ้น เราคาดว่าอัตราการเข้าพักอยู่ที่ 17%, 37% และ 63% และยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจอาหารเติบโตที่ -17%, 7% และ 8% ในปี 2021-23F
ปี 2024F คาดว่าจะมีกำไรมากกว่าในปี 2019
เราคาดว่านักท่องเที่ยวต่างชาติที่จะเข้ามาไทยจะมีจำนวน 6 ล้านคน 26 ล้านคน และ 39 ล้านคน ในปี 2022-24F เทียบกับ 40 ล้านคน ในปี 2019 สำหรับ CENTEL เนื่องจากความพยายามในการลดต้นทุนทั้งในธุรกิจอาหารและโรงแรม เราจึงคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะพลิกฟื้นจาก -18.4% ใน ปี 2021F เป็น 9.1% ในปี 2023F และ 10.6% ในปี 2024F เทียบกับ 8.6% ในปี 2019 เราคาดว่ากำไรในปี 2024F อยู่ที่ 2.1 พันลบ. แซงหน้าปี 2019 ที่ 1.7 พันลบ. อยู่ 22%
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
CENTEL มีฐานะการเงินแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มฯ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (GIBD/E) ที่ 1.1 เท่า ใน 1Q21 เทียบกับ Covenant ที่ 2 เท่า บริษัทฯ ตัดสินใจเช่นเดียวกับ ERW ที่จะประเมินมูลค่าที่ดินใหม่ที่ 9.6 พันลบ. ใน 2Q21 เพื่อลดอัตราส่วนนี้ลงอีกเป็น 0.7 เท่า ใน 2Q21 บริษัทฯ มีเงินสดสุทธิในมือ 3 พันลบ. ใน 2Q21 และวงเงินสินเชื่อกับธนาคาร 7 พันลบ. ในช่วงวิกฤตโควิดในปัจจุบัน บริษัทฯ ใช้เงินสดราว 400 ลบ./เดือน ดังนั้น เราจึงไม่คาดว่าจะมีความเสี่ยงจากการเพิ่มทุนสำหรับ CENTEL แม้ว่าจะไม่ฟื้นตัวในหนึ่งปีครึ่งถัดไปก็ตาม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……