เนื่องจากราคาหุ้นที่ปรับลง 22% เราจึงได้อัพเดตแนวโน้มอุตสาหกรรมการขนส่งสินค้าแห้งเทกองของ PSL และมองว่าอุปสงค์-อุปทานยังคงดี ซึ่งหนุนให้อัตราค่าระวางอยู่ในระดับสูงมาก เราแนะนำ “ซื้อ” จากราคาหุ้นที่ปรับตัวลงในปัจจุบัน
ราคาปรับตัวลง เรามองว่าเป็นโอกาสในการเข้า “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PSL ด้วยเห็นว่าราคาหุ้นร่วงลง 22% เนื่องจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ของ Evergrande ในประเทศจีน ซึ่งเรามองว่าเป็นอีกโอกาสในการเข้า “ซื้อ” 1) เราไม่คาดว่าเศรษฐกิจที่มีการจัดการอย่างจีนจะพังลง ขณะที่ตลาดคาดว่าจะชะลอตัวลงอยู่แล้ว 2) กลไกอุปสงค์-อุปทานของอุตสาหกรรมขนส่งสินค้าเทกองแห้งยังคงแข็งแกร่ง ด้วยอัตราค่าระวางเฉลี่ยที่สูงมากที่ US$26,000/ลำ/วัน สำหรับกลุ่มเรือของ PSL 3) เราคาดว่ากำไร 3Q21F ที่สูงเป็นประวัติการณ์ และ 4Q21F ที่แข็งแกร่งขึ้นจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น และ 4) เรามองว่า PSL ไม่แพงที่ 1.7 เท่า P/BV หรือ 6.7 เท่า PE ในปี 2022F เทียบกับรอบอัตราการค่าระวางที่สูงในรอบทศวรรษ ราคาเป้าหมายของเราที่ 29 บาท (จาก 28 บาท) อยู่ที่ 2.5 เท่า P/BV แซงหน้า 2.5 เท่า ในปี 2007 ซึ่งอัตราค่าระวางสูงสุดอยู่เหนือ US$14,000
ความต้องการแข็งแกร่ง
แม้ว่าตัวเลขเศรษฐกิจในจีนจะอ่อนตัวลง ซึ่งคิดเป็น 50% ของความต้องการสินค้าเทกองแห้งทั่วโลก แต่อัตราค่าระวางยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราเชื่อว่าเป็นเพราะแม้การเติบโตจะชะลอช้าลง แต่การเติบโตของอุปสงค์ยังแซงหน้าการเติบโตของอุปทาน Consensus คาดว่า GDP ของจีนจะเติบโตที่ 8.0/5.3% ในปี 2021-22F ความต้องการนอกจีนยังคงแข็งแกร่งเช่นกันจากการกลับมาเปิดประเทศทั่วโลก Exhibit 7-17 แสดงให้เห็นราคาและปริมาณของผลิตภัณฑ์แห้งเทกองหลัก เช่น เหล็ก เมล็ดพืช และถ่านหิน ยังคงอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี ขณะที่สต๊อกคงคลังอยู่ในระดับปานกลาง Exhibit 18 แสดงราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้ในช่วงหกเดือนข้างหน้าซึ่งอยู่ใกล้ราคาสปอต ซึ่งหมายความว่าความต้องการที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องอยู่ในความคาดหมายของตลาดแล้ว
อุปทานอ่อนแอ
ตามคาดการณ์ของสถาบันวิจัยการเดินเรือ Clarksons ความต้องการขนส่งสินค้าเทกองแห้งจะเติบโต 4/3% ในปี 2021-22F ความต้องการขนส่งสินค้าเทกองแห้งโดยปกติจะเคลื่อนไหวตามการเติบโตของ GDP โลก ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 6.0/4.9% ในปี 2021-22FF ตามข้อมูลของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ สำหรับอุปทานคาดว่าจะเติบโตเพียง 2.8% ในปี 2021F ซึ่งลดลงมาอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.6% ในปี 2022F นอกจากนี้ แม้ว่าอัตราค่าระวางเรือจะแข็งแกร่งมาก แต่คำสั่งซื้อเรือใหม่ YTD คิดเป็นเพียง 1.8% ของกองเรือที่มีอยู่ เนื่องจากเรือใช้เวลาสร้าง 2-3 ปี จึงหมายความว่าอุปทานจะยังคงอ่อนแอต่อเนื่องในปี 2023-24F
เข้าสู่ฤดูกาลขนส่ง
อัตราค่าระวางเฉลี่ยของ PSL ใน 3Q21F อยู่ที่ US$22,000 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น US$23,000 ใน 4Q21F เราปรับประมาณการขึ้น 12/5% ในปี 2021-22F และคาดว่ากำไรอยู่ที่ 1.2/1.3 พันลบ. ใน 3-4Q21F เทียบกับ 769 ลบ. ใน 2Q21 และ 281 ลบ. ใน 1Q21 โดยปกติไตรมาสที่ 4 จะเป็นฤดูกาลที่มีการขนส่งมากกว่าไตรมาส 3 เนื่องจากเป็นฤดูเก็บเกี่ยวของตลาดธัญพืชรายใหญ่ เช่น สหรัฐฯ รัสเซีย และประเทศในยุโรป ในปีนี้ นอกเหนือจากอุปสงค์ตามฤดูกาลแล้ว การกลับมาเปิดประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่หลายแห่งอีกครั้งยังช่วยหนุนอุปสงค์ให้เติบโตไปอีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version