เราปรับลดคำแนะนำ RJH เป็น “ถือ” เนื่องจากราคาหุ้นมี upside ที่จำกัด อีกทั้งเรายังปรับลดกำไรลง 5% ต่อปี ในปี 2022-23F สะท้อนอัตราการเบิกเงินคืนกรณี UCEP-COVID ที่ลดลง ด้วย EPS ที่หดตัวลง 50/4% ในปี 2022-23F และมีความเสี่ยงที่อัตราการเบิกคืนจะลดลงอีก เราจึงมองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 21.0 เท่า ของ RJH นั้นเป็นระดับที่เต็มมูลค่าแล้ว
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับลดคำแนะนำ RJH เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) เนื่องจาก 1) หลังราคาหุ้นพุ่งขึ้น 44% YTD ปัจจุบันเราเห็น upside ที่จำกัดจากราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 37.0 บาท (จาก 42.0 บาท) นอกจากนี้ ด้วย EPS ที่คาดว่าจะหดตัว 50/4% ในปี 2022-23 การซื้อขายที่ PE ที่ 21.0 เท่า ในปัจจุบันจึงเป็นระดับที่เหมาะสมแล้ว 2) อัตราการเบิกเงินคืนกรณีการรักษาโควิดภายใต้โครงการ Universal Coverage Scheme (UCEP) ของรัฐบาลลดลงจากเดือนธ.ค.2021 อีกทั้งเรายังพบว่ามีความเสี่ยงที่ค่ารักษาพยาบาลจะลดลงอีกในปี 2022F 3) การให้บริการที่เกี่ยวกับโควิดมีแนวโน้มลดลงเร็วกว่าที่คาดไว้สำหรับ RJH ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา เราปรับลดกำไรลง 5% ต่อปี ในปี 2022-23F และ 7% ต่อปี ในปี 2024F-32F สะท้อนสาเหตุข้อ 2 และ 3 และความเสี่ยงเพิ่มเติมหากอัตราการเบิกคืนถูกปรับลงไปอีก แม้ผลการดำเนินงาน 3Q21 จะแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้มาก และเราต้องเพิ่มกำไรมากถึง 50% ในปีนี้ ก็ตาม
อัตราการเบิกเงินคืนกรณี UCEP-COVID ลดลง
สำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ (สปสช.) ปรับลดอัตราการเบิกจ่ายภายใต้โครงการ UCEP สำหรับการตรวจคัดกรองด้วยวิธี RT-PCR ลง 12% การรักษากรณีไม่รุนแรงลงประมาณ 20% และการรักษากรณีรรุนแรงลงราว 5% ตั้งแต่ธ.ค.2021 เราเห็นความเสี่ยงที่ฐานการเบิกเงินคืนจะลดลงอีกในปี 2022F เนื่องจากโรงพยาบาลเอกชนหลายแห่งยังคงทำกำไรได้สูงมากจากการให้บริการโควิด ที่อัตราใหม่นี้เราคาดว่ารายได้ที่เกี่ยวกับโควิดของ RJH จะลดลงจาก 41% ในปี 2021F เป็น 13/3% ในปี 2022-23F เตียงผู้ป่วยโควิดของ RJH ในโรงพยาบาลสนามและหอผู้ป่วยของโรงพยาบาลลดลงเหลือ 1,209 เตียง ในเดือนพ.ย. จาก 1,694 เตียง ใน 3Q21
ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดดีขึ้น
เนื่องจากการชะลอการเข้ารับการรักษาของผู้ป่วยโรคทั่วไป เราจึงคาดว่าผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปของ RJH จะลดลงอีก 2% ในปี 2021F หลังจากลดลงแล้ว 11% ในปี 2020 แต่ด้วยการติดเชื้อโควิดที่ลดลง เราจึงคาดว่าผู้ป่วยโรคทั่วไปของ RJH จะฟื้นตัวสู่ระดับก่อนโควิด-19 ในปี 2024F โดยคาดว่าจะเติบโต 5/7/5% ในปี 2022-24F RJH กล่าวว่ารายได้ผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปสำหรับผู้ป่วยนอกและในในเดือนต.ค.-พ.ย.2021 เติบโตขึ้น 5% y-y และ 0% y-y เทียบกับ -5% และ -3% y-y ใน3Q21
ระงับแผนลงทุนในโครงการที่อยุธยาไว้ก่อน
เนื่องด้วยจำนวนผู้ป่วยเงินสดที่เป็นโรคทั่วไปสะดุดในช่วงเกิดโควิด RJH จึงตัดสินใจระงับแผนการลงทุน 400 ลบ. สำหรับโรงพยาบาลใหม่ขนาด 120 เตียง ที่ติดกับโรงพยาบาลหลักในอยุธยาไว้ก่อน อย่างไรก็ตาม RJH ยังคงเดินหน้าโครงการโรงพยาบาลราชธานี หนองแคขนาด 150 เตียง ในจังหวัดสระบุรีต่อไป การก่อสร้างคาดว่าจะเริ่มใน 1Q22 หลังจากได้รับการอนุมัติ EIA ซึ่งคาดว่าจะได้รับอนุมัติปลายปีนี้ โครงการมีกำหนดจะเปิดในปลายปี 2023 หรือต้นปี 2024 เราคาดว่าโรงพยาบาลจะมีผลขาดทุนในช่วงสามปีแรกของการดำเนินงาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……