- แม้คาดว่า 4Q21F จะแข็งแกร่ง แต่น่าจะอ่อนแอกว่าคาด
- 1Q22F น่าจะยังคงอ่อนตัวลง
- กลไกอุปสงค์-อปุทานยังคงเอื้ออุตสาหกรรมตามคาด
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” PSL
แม้คาดว่า PSL จะรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 4Q21F ที่ 1.1 พันลบ. แต่ผลการดำเนินงานน่าจะต่ำกว่าที่เราคาดไว้ เนื่องจากอัตราค่าระวางที่ลดลงในระหว่างไตรมาสสำหรับ 1Q22F เราคาดว่าจะยังคงอ่อนตัวต่อเนื่อง เนื่องจากผลกระทบจากฤดูกาล เรายังคงมุมมองของเราเกี่ยวกับกลไกอุปสงค์-อุปทานที่เอื้อต่ออุตสาหกรรมเช่นเดิม และเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PSL
เราคาดว่า PSL จะรายงานกำไรปกติที่ 1.1 พันลบ. ใน 4Q21F เพิ่มขึ้นอย่างมากจากที่มีกำไรเพียงเล็กน้อยที่ 28 ลบ. ใน 4Q20 แต่ลดลง 30% q-q อัตราค่าระวางเรือของ PSL อยู่ที่ US$20,500/ลำ/วัน ใน 4Q21F เทียบกับ US$10,628 ใน 4Q20 และ US$24,722 ใน 3Q21 อัตราค่าระวางเพิ่มขึ้นอย่างมากจากฐานที่ต่ำจากโควิดใน 4Q20 อย่างไรก็ตาม แม้ว่าโดยปกติไตรมาส 4 จะเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่ง แต่อัตราค่าระวางใน 4Q21 ลดลงจาก 3Q21 จนถึงตอนนี้เราคาดว่าอัตราค่าระวางของ PSL จะอยู่ที่ US$19,000 เทียบกับต้นทุนคุ้มทุนทั้งหมดที่คาดการณ์ไว้ที่ US$9,000 อัตราลดลง 20% จากระดับสูงสุดในปี 2021 การลดลงเกิดจากการชะลอตัวของจีน (มากกว่า 50% ของอุปสงค์เรือเทกองแห้ง)
แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดการณ์กำไรของ PSL สำหรับในปี 2021F เช่นเดิม เนื่องจากผลการดำเนินงาน 3Q21 ที่ดีกว่าที่เราคาดไว้
สำหรับ 1Q22 เราคาดว่าอัตราค่าระวางเรือจะอ่อนตัวลง เนื่องจากปกติไตรมาส 1 จะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุด เนื่องจากเป็นไตรมาสสำหรับการส่งมอบเรือใหม่ ขณะที่ความต้องการมีแนวโน้มลดลงในช่วงเทศกาลตรุษจีน
เราเห็นความเสี่ยงบางประการต่อสมมติฐานอัตราค่าระวางของเราในปีนี้ แต่ยังคงมีมุมมองเกี่ยวกับกลไกอุปสงค์-อุปทานที่เอื้อต่ออุตสาหกรรมเช่นเดิม แม้จะมีการปรับลดลงเล็กน้อย เนื่องจากการชะลอตัวของจีนและความไม่แน่นอนท่ามกลางโควิดสายพันธุ์ใหม่ในตลาดหลักอื่นๆ แต่การเติบโตของอุปสงค์ของเรือแห้งเทกองสำหรับกลุ่มเรือของ PSL ยังคงคาดว่าจะแซงหน้าการเติบโตของอุปทาน (การเติบโตของอุปสงค์ 3.0% เทียบกับอุปทาน 1.8%) ตามข้อมูลของ Clarksons สถาบันวิจัยการเดินเรือชั้นนำ ซึ่งหมายความว่าอัตราค่าระวางจะยังคงแข็งแกร่ง
การเติบโตของอุปทานที่อ่อนตัวลงเป็นผลมาจาก
- การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วทั่วโลก และอัตราค่าระวางที่เพิ่มขึ้นตั้งแต่กลางปี 2020 สร้างความประหลาดใจให้กับผู้ประกอบการเดินเรือทั้งหมด ประกอบกับแนวโน้มอัตราค่าระวางเรือที่อ่อนตัวลงตั้งแต่ 2H21 ทำให้ผู้ประกอบการบางรายยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับความยั่งยืนของความแข็งแกร่งของตลาดสินค้าเทกอง และลังเลที่จะสั่งซื้อเรือใหม่
- มีกำลังการผลิตที่อู่ต่อเรือน้อยลง เนื่องจากการชะลอตัวของอุตสาหกรรมการเดินเรือโดยรวมตั้งแต่ปี 2008 ส่งผลให้บางแห่งต้องปิดตัวลง นอกจากนี้ ผู้สร้างเรือที่มีอยู่นั้นรับคำสั่งซื้อจากเรือประเภทอื่นแล้ว เช่น เรือคอนเทนเนอร์ เรือบรรทุกก๊าซ และเรือบรรทุกน้ำมัน
ด้านอุปสงค์ Exhibit 3-9 แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มที่ดีขึ้นของการนำเข้า ราคา และสต๊อกคงคลังสำหรับผลิตภัณฑ์หลักที่กลุ่มเรือของ PSL ให้บริการหลังจากที่แย่ลงตั้งแต่ 3Q21 ซึ่งหมายความว่าอุปสงค์เริ่มฟื้นตัว
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PSL ราคาหุ้นลดลง 29% จากจุดสูงสุดในปีที่แล้วมาซื้อขายที่ 1.5 เท่า P/BV หรือ 6 เท่า PE ในปี 2022F ขณะที่อัตราค่าระวางยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับระดับที่เห็นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ในช่วงขาขึ้นรอบล่าสุดในปี 2007 P/BV ของ PSL ทะลุ 2.5 เท่า ขณะที่อัตราค่าระวางของ PSL อยู่เหนือ US$14,000/ลำ/วัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version