เราเริ่มบทวิเคราะห์ ASK ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเราเห็นการเปลี่ยนโปรไฟล์การเติบโตครั้งใหญ่หลังการปรับโครงสร้างธุรกิจและการจัดการ บริษัทฯ ดูจะมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ต่ำกว่าผู้ประกอบการ ไมโครไฟแนนซ์รายอื่น เราให้มูลค่า ASK ด้วยวิธี DDM ปี 2022F ที่ 55 บาท
เริ่มบทวิเคราะห์ ASK ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”
เราเริ่มบทวิเคราะห์ ASK ซึ่งเป็นบริษัทเช่าซื้อรถบรรทุกเพื่อการพาณิชย์ชั้นนำ ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และให้ราคาเป้าหมาย DDM ที่ 55 บาท 1) เราชอบกลยุทธ์การเติบโตเชิงรุกของ ASK หลังจากเปลี่ยนแนวคิดในการเติบโตของผู้ถือหุ้นใหญ่ และการปรับโครงสร้างธุรกิจภายในเสร็จสมบูรณ์ในปี 2020 2) เนื่องจากส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจเช่าซื้อรถบรรทุก และการเร่งสนับสนุนธุรกิจสินเชื่อธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม และธุรกิจนายหน้าประกันภัย เราจึงคาดว่ากำไรจะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 26% ในปี 2022-24F 3) การมุ่งเน้นไปที่กลุ่มรถบรรทุกเพื่อการพาณิชย์ ASK มีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ต่ำกว่าผู้ประกอบการไมโครไฟแนนซ์รายอื่น และ 4) เรามองว่า ASK นั้นถูกที่สุดในกลุ่มไฟแนนซ์ที่เราทำบทวิเคราะห์ที่ PE ที่ 14 เท่า เทียบกับกำไรต่อหุ้นที่เติบโต 20% ในปี 2022F
เปลี่ยนกลยุทธ์การเติบโตครั้งใหญ่
ASK ก่อตั้งขึ้นในปี 1984 โดยธนาคารกรุงเทพ และถือหุ้นใหญ่โดย Chailease Holding ในปี 1997 ASK เป็นบริษัทเช่าซื้อที่มีชื่อเสียง Chailease เสนอพันธกิจ 10 ปี ในปี 2016 โดยตั้งเป้าการเติบโตของพอร์ตสินเชื่อที่ 20-30% ต่อปี ASK แต่งตั้ง CEO คนใหม่ในปี 2018 และปรับโครงสร้างธุรกิจแล้วเสร็จในปี 2020 ASK มีกรอบแนวคิดในการเติบโตใหม่ และปล่อยสินเชื่อในเชิงรุกมากขึ้น ซึ่งรวมถึงการยอมรับระยะเวลาการให้กู้ที่นานขึ้น และระยะเวลาปลอดเงินต้น 3 เดือน และการขยายธุรกิจในพื้นที่ใหม่ ซึ่งรวมถึง สินเชื่อ SME สินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุก และนายหน้าประกันภัย จากเติบโต 7% ต่อปี ในปี 2015-20 สินเชื่อได้เติบโต 21% y-y ใน 9M21
พอร์ตสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่ง
เมื่อรวม dilution จากหุ้นเพิ่มทุนใหม่ในเดือนพ.ค. 2021 เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 26% ในปี 2022-24F ปัจจัยหลักผลักดันคือการเพิ่มขึ้นของความต้องการรถบรรทุก, premium cars, สินเชื่อธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุก เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโต 22/21/19% ในปี 2022-24F การแข่งขันในตลาดเช่าซื้อรถบรรทุกทวีความรุนแรงขึ้น แต่น่าจะถูกชดเชยด้วยการให้สินเชื่อกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนสูงอื่นเพิ่มขึ้น นอกจากนี้เรายังคาดว่ารายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยจะเติบโต 19% ต่อปี จากยอดขายประกันที่เพิ่มขึ้น ASK มีแผนที่จะกันสำรองเพิ่มขึ้น และเราคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ 1.6%/1.5%/1.4% ในปี 2022-24F ก่อนที่จะลดลงเหลือ 1.3% ในปี 2025F
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
ด้วยผลกระทบจากการล็อกดาวน์จากโควิด ทำให้ตัวเลข NPL ของ ASK เพิ่มขึ้น 28% จาก 3Q20 เป็น 2.6% ใน 3Q21 บริษัทฯ ได้ตั้งสำรอง management overlay เป็น 216 ลบ. และมีแผนที่จะดำเนินการเพิ่มเติมต่อเนื่องไปยัง 2Q22F เราคาดว่า ASK จะสามารถคงอัตราส่วน NPL ที่ต่ำกว่า 3% และคาดว่าอัตราส่วน loan loss coverage อยู่ที่ 86% ในปี 2021F และ 89% ในปี 2022F เพิ่มขึ้นจาก 81% ในปี 2020 อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของบริษัทฯ ลดลงเหลือ 4.8 เท่า ใน 3Q21 หลังจากเพิ่มทุน จาก 6.7 เท่า ในปี 2020 ASK เชื่อว่ามีฐานทุนเพียงพอสำหรับการเติบโตใหม่อย่างน้อยในอีก 3-4 ปีข้างหน้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……