ตลาดมีความคาดหวังที่สูงต่อผลการดำเนินงานของ KCE จากการส่งมอบกำลังการผลิตใหม่รองรับความต้องการที่ล้นหลาม แต่ปัจจุบัน ด้วยความล่าช้าของโรงงานแห่งใหม่ และโอมิครน จึงทำให้ความต้องการรถยนต์ทั่วโลกตกอยู่ในความเสี่ยง เราจึงปรับลดคำแนะนำ KCE เป็น “ถือ”
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
ราคาหุ้นของ KCE ปรับเพิ่มขึ้น 583% จากระดับต่ำสุดในปี 2020 จากการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของกำไรในปี 2020-21, เงินบาทที่อ่อนค่า และความคาดหวังที่สูงต่อการเติบโตของกำลังการผลิตใหม่เพื่อรองรับความต้องการที่ล้นหลาม แต่อย่างไรก็ตามเราปรับลดคำแนะนำของ KCE เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) เนื่องจากเราเชื่อว่าตลาดคาดหวังสูงแล้ว 1) เราปรับกำไรลง 6/7% ในปี 2022-23F สะท้อนความล่าช้าในการเปิดโรงงานแห่งใหม่จาก 4Q22 เป็น 1Q23 และกำลังการผลิตของอุตสาหกรรมที่สูงขึ้น 2) เราเห็นความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก โดยเฉพาะตลาดที่พัฒนาแล้ว และจีน เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วอาจทำให้อุปสงค์รถยนต์ลดลง 3) เรามองว่า KCE ซื้อขายที่ระดับความคาดหว้งที่สูงสุดแล้วที่ 27 เท่า PE เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี ที่ 22 เท่า ขณะที่ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2022F) ใหม่ของเราที่ 89 บาท (จาก 95.0 บาท) หมายถึง upside ที่จำกัด
เดินเครื่องเต็มกำลังในปีนี้
เราได้สรุปการขยายกำลังการผลิตของ KCE ใน Exhibit 1 ซึ่ง KCE ได้ปรับแผนประการหนึ่ง โดยเลื่อนการเปิดกำลังการผลิตเฟสแรกของโรงงานใหม่ออกไปจากแผนเดิมใน 4Q22 ไปยัง 1Q23 ซึ่งหมายความว่า KCE จะใช้กำลังการผลิตสูงสุดในปีนี้ก่อนที่จะมีกำลังการผลิตจากโรงงานใหม่ในปีหน้า ที่จริงแล้วเราไม่ได้คิดว่าเรื่องนี้เป็นปัญหาร้ายแรง เนื่องจากปีนี้ KCE ยังคงมีปัจจัยหนุนการเติบโตจากผลกระทบอย่างเต็มปีจากการขยายกำลังการผลิตใน 2H21 และเงินบาทที่อ่อนค่า แต่ความกังวลของเราส่วนใหญ่อยู่ที่ความคาดหวังที่สูงของตลาดซึ่งทำให้ราคาหุ้นปรับสูงขึ้นแล้ว อย่างไรก็ดีหลังการปรับลดกำไรลง เราคาดว่ากำไรจะยังคงเติบโตแข็งแกร่งที่ 58/53% ในปี 2022-23F เราได้ปรับประมาณการปี 2021F ลง 5% เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากการระบาดของโอมิครอนอีกด้วย
อุตสาหกรรมแข็งแกร่ง ด้วยมีปัจจัยเสี่ยงเพิ่มขึ้น
อุปสงค์โดยรวมของอุตสาหกรรมที่แข็งแกร่งและอุปทานที่ตึงตัวยังคงเป็นบวกสำหรับ KCE ซึ่งมีคำสั่งซื้อเต็มจนถึงกลางปี 2022 แต่อย่างไรก็ตาม เราเห็นปัจจัยเสี่ยง 2 ประการสำหรับกลุ่มฯ สำหรับด้านอุปสงค์ การระบาดของโอมิครอนและอัตราดอกเบี้ยที่อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอาจทำให้ความต้องการรถยนต์ทั่วโลกชะลอตัวลงในปีนี้ Exhibit 9 แสดงถึงความต้องการรถยนต์ทั่วโลกรายเดือน ซึ่งยังไม่ได้สะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ตั้งแต่เดือนมี.ค. 2022F ในด้านอุปทาน กำลังการผลิตชิป และ PCB ใหม่มีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ช่วงปลาย 2022F เป็นต้นไป
Valuation ได้รับการ re-rated แล้ว
เรายังคงมองว่า KCE เป็นบริษัทที่มีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งมาก และมีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ดี อย่างไรก็ตาม เรามองว่า valuation (PE ที่ 27 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปีที่ 22 เท่า) ได้รับการ re-rate สะท้อนแนวโน้มการเติบโตเหล่านี้แล้ว อีกทั้งหุ้นยังซื้อขายใกล้ราคาเป้าหมายของเราที่ 89.0 บาท อีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……