WHA ได้ประโยชน์หลังคลายล็อกดาวน์ ด้วยยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q21 เราคาดว่าความต้องการที่ถูกกักไว้ในไทย และอุปทานที่ดินใหม่ในเวียดนามจะผลักดันยอดขายที่ดินให้สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี แม้ฐานจะสูง แต่เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 19/17% ในปี 2022-23F หุ้นยังคงซื้อขายที่กรอบล่างของช่วง PE แนะนำ “ซื้อ”
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHA โดยมีราคาเป้าหมาย NAV SOTP ปี 2022F ที่ 4.0 บาท 1) presales ที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม (IE) เริ่มฟื้นตัว และมีที่ดินใหม่ในเวียดนาม เราคาดว่า WHA จะมียอด presales สูงกว่าค่าเฉลี่ยในปี 2022-24F 2) แม้จะมีฐานที่สูง แต่เราคาดว่า WHA จะมีกำไรเติบโต 19/17/14% ในปี 2022-24F 3) เรามองว่า WHA ไม่แพง ซื้อขายที่ 83% ของ NAV ของเราที่ 4.0 บาท โดยเราให้ส่วนลดเฉลี่ย 24% แก่ราคาที่ดินที่พัฒนาแล้ว และให้มูลค่าที่ดินเปล่าที่มูลค่าตามราคาทุน เราปรับลดกำไรปกติลง 12/7/2% ในปี 2022-24F จากรายได้ที่ดินนิคมอุตสาหกรรม และพื้นที่ pre-leased โกดังสินค้าที่ลดลง และการเพิ่มขึ้นของราคาก๊าซส่งผลกระทบต่อส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ดำเนินธุรกิจไฟฟ้า แต่ด้วยหนี้สินที่ต่ำกว่าคาด ราคาเป้าหมายของเราจึงยังคงอยู่ที่ 4.0 บาท
ยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมเริ่มฟื้นตัว
เนื่องจากอุปสรรคในการเยี่ยมชมสถานที่และเศรษฐกิจที่ชะลอตัวท่ามกลางสถานการณ์โควิด ยอด presales IE ของ WHA จึงอยู่ที่เพียง 510/554 ไร่ในปี 2020-21 เทียบกับ presales เฉลี่ย 5 ปี ก่อนเกิดโควิดที่ 920 ไร่ ทั้งที่ขยายสู่เวียดนามเป็นครั้งแรกในปี 2020 ด้วยการผ่อนปรนการกักตัวของไทย WHA จึงมียอด presales IE ที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q21 นักลงทุนเริ่มเข้ามา และได้รับความสนใจที่ดีจากกลุ่มยานยนต์ อิเล็กทรอนิกส์ และการบริโภค WHA มีที่ดิน 2,000 ไร่ อยู่ระหว่างการเจรจา เราคาดว่าอุปสงค์ที่ถูกกักไว้ในไทย และอุปทานที่ดินใหม่ในเวียดนามใน 2H22 จะทำให้ยอด presales ปี 2022-24F สูงกว่าค่าเฉลี่ยมาอยู่ที่ 1,100/1,400/1,490 ไร่ เราคาดรายได้จากการขายที่ดินจะเติบโต 195/23/20% ในปี 2022-24F Backlog ที่ยกมาจากการโอนล่าช้าตั้งแต่เริ่มมีการระบาดของโควิดในปี 2020 น่าจะรองรับ 56% ของรายได้จากการขายที่ดินปี 2022F
มีแนวโน้มฟื้นตัวดี
กำไรจากการดำเนินงานของ WHA มาจากการขายที่ดิน (20%) ไฟฟ้าและสาธารณูปโภค (34%) ค่าเช่าโกดังสินค้าและการขายสินทรัพย์เข้า 2 กอง REIT (31%) และเงินปันผลและค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการกอง REIT (13%) เราคาดว่ากำไรปกติของ WHA จะเติบโต 19/17/14% ในปี 2022-24F เรามองว่าเป็นการฟื้นตัวที่ดีของกำไรจากฐานที่สูงในปีที่แล้ว เมื่อ WHA เพิ่มการขายโกดังสินค้าเข้ากอง REIT และขายที่ดินที่ไม่ใช่นิคมฯ เพื่อหนุนการเติบโตของกำไร ปัจจัยหลักหนุนการเติบโต คือ ยอดขาย IE ธุรกิจสาธารณูปโภคที่ดีขึ้นในไทย และส่วนแบ่งขาดทุนจากเวียดนามที่ลดลง รายได้ของโรงไฟฟ้าจะช่วยผลักดันกำไรในปี 2023-24F เมื่อต้นทุนก๊าซแตะจุดสูงสุด สำหรับการเช่าโกดังและการขายสินทรัพย์ เราคาดว่าจะลดลง 27% ในปี 2022F จากฐานที่สูง และน่าจะทรงตัวในปี 2023-24F
เรามองว่ามีมูลค่าไม่แพง
เรามองว่า WHA ไม่แพงเมื่อพิจารณาที่ NAV และ PE ที่การซื้อขายที่ 16 PE ปี 2022F ของ WHA นั้นอยู่ใกล้ -1STD ของช่วงการซื้อขายในปี 2015-19 นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรปกติในปีนี้จะทำฐานใหม่ที่ 3.2 พันลบ. ซึ่งสูงกว่ากำไรปี 2016-19 ที่อยู่ที่ 2.7 พันลบ. – 2.9 พันลบ. ต่อปี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……