เราคงคำแนะนำ “ขาย” SPRC โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 8.5 บาท SPRC ซื้อขายที่ 1.0 เท่า P/BV ซึ่งเราถือว่าไม่น่าสนใจ เนื่องจากเราคาดว่าค่าการกลั่นใกล้แตะจุดสูงสุด และ SPRC ใช้วัตถุดิบน้ำมันจากแหล่งที่มีราคาสูง
คงคำแนะนำ “ขาย”
เราคงคำแนะนำ “ขาย” SPRC เนื่องจาก 1) เรามองค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันจากสงครามรัสเซีย-ยูเครนนั้นไม่ยั่งยืน และสะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว ราคาหุ้นของ SPRC ปรับตัวขึ้นมากกว่าคู่แข่งตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครนเนื่องจากมีสัดส่วนการกลั่นในระดับสูง 2) เรามองว่าการซื้อขายที่ valuation ที่มีพรีเมียมของ SPRC นั้นไม่เหมาะสม เนื่องจากการพึ่งพิงน้ำมันดิบในตะวันออกกลางที่มีราคาแพง ซึ่งน่าจะทำให้ค่าการกลั่นของบริษัทฯ ต่ำกว่าของคู่แข่ง และ 3) เราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ จะแตะระดับสูงสุดใน 1Q22F โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของค่าการกลั่น และมีกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือจำนวนมาก
พึ่งพาน้ำมันดิบราคาแพงในระดับสูง
ค่าพรีเมียมของน้ำมันดิบในตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้นน่าจะกระทบ SPRC มากกว่าคู่แข่ง เนื่องจากการพึ่งพาน้ำมันดิบราคาแพงในตะวันออกกลางที่ราว 90% ของปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้ากลั่นทั้งหมด เทียบกับของคู่แข่งที่เฉลี่ยอยู่ที่ 45% เราคาดว่าพรีเมี่ยมน้ำมันดิบในตะวันออกกลางจะอยู่ในระดับสูง 1) โรงกลั่นในยุโรปกำลังเลี่ยงน้ำมันดิบของรัสเซีย ซึ่งทำให้มีความต้องการน้ำมันดิบในตะวันออกกลางเพิ่มขึ้น 2) น้ำมันดิบดังกล่าวมีพร้อมในปริมาณจำกัด เนื่องจากกลุ่ม OPEC+ ยังไม่ได้เพิ่มการผลิตในเชิงรุก พรีเมียมน้ำมันดิบ Arab Light เพิ่มขึ้นจาก US$3.3/bbl ในเดือนม.ค.2022 มาแตะระดับสูงสุดที่ US$4.95/bbl สำหรับปริมาณขนส่งในเดือนเมษายน 2022 และมีแนวโน้มว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมากที่ US$5/bbl /บาร์เรล เป็นเกือบ US$10/bbl สำหรับปริมาณขนส่งในเดือนพ.ค.
ค่าการกลั่นใกล้แตะระดับสูงสุด
เราคาดว่าค่าการกลั่นของ SPRC จะแตะระดับสูงสุดใน 1Q22F ที่ US$7.8/bbl เทียบกับ US$6.0/bbl ใน 4Q21 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการกลั่นจะทรงตัวหรืออ่อนตัวลงใน 2Q22F เนื่องจากพรีเมี่ยมน้ำมันดิบที่สูงได้กลบผลประโยชน์จากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่ง ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้รวมกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือใน 1Q22F ที่ 5 พันลบ. และคาดว่าค่าการกลั่นแข็งแกร่งกว่าคาด YTD ขณะที่เราปรับเพิ่มกำไรปี 2022F ของ SPRC เป็น 8 พันลบ. จากเดิมที่ 2.5 พันลบ. เราปรับเพิ่มกำไรปี 2023-24F ขึ้น 2% เนื่องจากเราได้รวมการฟื้นตัวของสเปรดน้ำมันอากาศยานที่สูงกว่าที่คาด ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ของเรา เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 1% เป็น 8.5 บาท/หุ้น จาก 8.4 บาท
การซื้อขายในระดับที่มีพรีเมี่ยมนั้นไม่เหมาะสม
ราคาหุ้นของ SPRC ปรับตัวขึ้น 12% นับตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครน แซงหน้าคู่แข่งราว 4% ถึง 18% (Exhibit 6) เรามองว่าการซื้อขายที่ P/BV ที่ 1.0 เท่านั้นแพง โดยเฉพาะเมื่อซื้อขายที่ระดับที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยที่ 0.9 เท่า ของโรงกลั่นไทยราว 24% เรามองว่าการซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมี่ยมนั้นไม่เหมาะสม เนื่องจากเรามองว่าค่าการกลั่นอยู่ในช่วงสูงสุดของรอบการเติบโต และใช้น้ำมันดิบจากตะวันออกกลางที่มีราคาแพงในสัดส่วนที่สูง ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น P/BV ที่ 0.9 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่ง เนื่องจากให้ ROE ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……