แม้ว่ารัฐบาลจะสต๊อกเนื้อหมูเพิ่มขึ้น แต่ราคาเนื้อหมูจีนยังคงปรับตัวลงต่อเนื่อง เราคาดว่าการฟื้นตัวของราคาจะช้าออกไปจาก 2Q22 ไปยัง 2H22 เพื่อสะท้อนการขาดทุนจากการดำเนินงานที่มากขึ้นของจีนใน 1H22 เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 2022 ลง 8% เนื่องจากเรื่องราวการฟื้นตัวของกำไรยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPF
การฟื้นตัวของราคาเนื้อหมูในจีนล่าช้าออกไป
แม้รัฐบาลจีนได้เริ่มจัดซื้อและสะสมเนื้อหมูแช่แข็งตั้งแต่เดือนก.พ.2022 แต่ราคาเนื้อหมูก็ยังคงปรับตัวลงต่อเนื่อง ราคาเนื้อหมูเฉลี่ยลดลงจาก CNY16/กก. ในเดือนม.ค., CNY14.5/กก. ในเดือนก.พ. เหลือ CNY13.35/กก. ในเดือนมี.ค. รัฐบาลน่าจะดำเนินการสะสมสต๊อกต่อเนื่อง แต่ด้วยอุปทานเนื้อหมูใหม่ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องไปถึงเดือนมิ.ย. ท่ามกลางอุปสงค์ที่ลดลงหลังเทศกาลตรุษจีน ตลาดเนื้อหมูของจีนจึงคาดว่าจะมีความสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานระหว่างครึ่งหลังของปีนี้และต้นปีหน้า การฟื้นตัวของราคาหมูจีนช้ากว่าที่เราคาดไว้ เราจึงคาดว่าจะเป็นอีกปีที่มีผลขาดทุนของ Chia Tai investment (CTI) ซึ่งเป็นบริษัทในเครือผู้ผลิตเนื้อหมูครบวงจรของ CPF ในประเทศจีน
การส่งออกไก่ครั้งแรกหลังยุติคำสั่งห้าม
หลังถูกสั่งห้ามเป็นเวลา 18 ปี โรงงานสัตว์ปีกทั้ง 5 แห่งของ CPF ได้รับอนุญาตให้ส่งออกไก่ไปยังซาอุดิอาระเบีย บริษัทได้ส่งออกไก่แปรรูปไปแล้ว 100 ตันในปลายเดือนมี.ค. 2022 CPF เห็นโอกาสการส่งออกที่ดีในซาอุดิอาระเบีย และตั้งเป้าส่งออกไก่แปรรูปสูงถึง 6,000 ตัน หรือมูลค่าส่งออก 500 ลบ. ภายในสิ้นปี 2022 เนื่องจากซาอุดีอาระเบียเป็นหนึ่งในประเทศผู้นำเข้าไก่รายใหญ่ของโลก CPF จึงคาดว่าจะเพิ่มปริมาณการส่งออกไก่เป็น 60,000 ตัน หรือมูลค่าการส่งออกราว 4.2 พันลบ. ในอีก 5 ปีข้างหน้า ความต้องการนำเข้าที่เพิ่มขึ้นไม่เพียงแต่เป็นการผลักดันยอดส่งออกของ CPF เท่านั้น แต่ยังช่วยหนุนราคาไก่ในประเทศได้เป็นอย่างดีอีกด้วย
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022F
ด้วยถูกกดดันจากผลขาดทุนที่มากขึ้นของ CTI ซึ่ง CPF มีสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 18.3% เป็น 27% เมื่อวันที่ 18 ม.ค. เราจึงคาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิ 2.4 พันลบ. ใน 1Q22F ปัจจุบันเราคาดว่าส่วนแบ่งขาดทุนของ CTI อยู่ที่ 410 ลบ. ในปี 2022F (จากเดิมที่คาดว่ามีกำไร 819 ลบ.) และเพิ่มขึ้นเป็นมีกำไร 546 ลบ. ในปี 2023F และ 601 ลบ. ในปี 2024F นอกจากนี้ เรายังรวมการส่งออกไก่ที่สูงขึ้นเพื่อสะท้อนความต้องการนำเข้าที่เพิ่มขึ้นจากซาอุดิอาระเบีย ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 8% สำหรับปี 2022F และโดยเฉลี่ย 1.7% ในปี 2023-26F
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับราคาเป้าหมาย CPF ลงเป็น 27.25 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรลง แม้คาดว่าจะมีผลขาดทุนใน 1Q22F แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPF 1) CPF ยังคงเป็นหุ้นที่มีแนวโน้มฟื้นตัว ด้วยแรงหนุนจากราคาเนื้อสัตว์ที่เพิ่มสูงขึ้นในไทยและเวียดนาม เราจึงยังคงคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 252% ในปีนี้ 2) หลังจากราคาหมูจีนตกต่ำในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าจะมีความเสี่ยงค่อนข้างจำกัด และคาดว่าปี 2023F จะเป็นปีของการฟื้นตัวที่ดีสำหรับการดำเนินงานในจีน 3) โครงการซื้อคืนหุ้นของ CPF ยังคงดำเนินอยู่และจะสิ้นสุดในวันที่ 14 เม.ย. ซึ่งสามารถรองรับการปรับตัวลงของราคาหุ้นได้ และ CPF ยังมีราคาที่ไม่แพงที่ core PE ที่ 1.2 เท่า ในปี 2022F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……