CHG เป็นโรงพยาบาลเดียวในกลุ่มฯ ที่มีกำไรจากการให้บริการโรคทั่วไปที่ไม่เกี่ยวกับโควิดที่เติบโตต่อเนื่องตลอดช่วงวิกฤตโควิด บริษัทฯ มีกลยุทธ์การเติบโตที่ชัดเจนพร้อมการดำเนินการที่ดี เราเห็นปัจจัยหนุนการเติบโตอย่างต่อเนื่อง คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 4.60 บาท
ปัจจัยพื้นฐานที่ดีต่อเนื่อง
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงพยาบาล “มูลค่ายังไม่สะท้อนการฟื้นตัว” วันที่ 8 เม.ย.2022 เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” CHG และหุ้นที่เราชอบที่สุดเป็นอันดับ 2 รอง BDMS (“ซื้อ”) เราชอบ CHG จากการมีกำไรจากการให้บริการโรคทั่วไปที่ไม่เกี่ยวกับโควิด (non-COVID) ที่เติบโตต่อเนื่องที่สุดในกลุ่มฯ ซึ่งแสดงถึงการดำเนินการตามกลยุทธ์การเติบโตที่ดี และเราคาดว่ากำไรปี 2023F จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าของปี 2019 CHG ยังปรับตัวได้อย่างรวดเร็วเพื่อได้ประโยชน์อย่างมากจากวิกฤติโควิด เราปรับกำไรขึ้น 9/3/3% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายเป็น 4.60 บาท (จาก 4.40 บาท) สะท้อนรายได้ประกันสังคมที่แข็งแกร่ง รายได้ผู้ป่วยต่างชาติที่ฟื้นตัว และอัตราส่วน SG&A/Sales ที่ต่ำกว่าคาด Exhibit 2 แสดงการเติบโตอย่างต่อเนื่องของกำไรจาก non-COVID การปรับลดกำไรของเราในปี 2022-23F เป็นผลมาจากประโยชน์จากโควิดที่ลดลง เราคาดว่ากำไรจาก non-COVID จะเติบโต 15/8/10% ในปี 2022-24F การเติบโตที่ช้าลงในปี 2023-24F เป็นเพราะการขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่
ปัจจัยหลักผลักดันการเติบโต
ปัจจัยผลักดันการเติบโตในระยะยาวที่สำคัญของ CHG ได้แก่ การขยายกำลังการผลิต การเพิ่มบริการรักษาระดับตติยภูมิเพื่อเพิ่มรายได้จากการส่งต่อผู้ป่วยจากโครงการรักษาพยาบาลของภาครัฐ (managed care) ที่ให้อัตรากำไรสูง และเพิ่มรายได้ผู้ป่วยเงินสดที่เป็นโรคซับซ้อน และการขยายบริการบริหารจัดการศูนย์เฉพาะทาง ปัจจุบัน CHG มีบริการรักษาระดับตติยภูมิ ผ่านศูนย์หัวใจ โรคหลอดเลือดสมอง และมะเร็ง ปัจจุบัน CHG เป็นผู้ให้บริการรักษาโรคหัวใจรายใหญ่แล้ว ขณะที่ยังเห็นช่องว่างที่อีกมากสำหรับการเติบโตของบริการโรคหลอดเลือดสมองและมะเร็ง โดย Exhibit 4 แสดงสัดส่วนรายได้ (ไม่รวมโควิด) ที่เป็นผู้ป่วยเงินสด และการรักษาพยาบาลโครงการของภาครัฐ
ขยายขีดความสามารถในการให้บริการ
CHG เป็นเครือข่ายโรงพยาบาลระดับกลางรายใหญ่ที่ตั้งอยู่ทางตะวันออกของกรุงเทพฯ โดยพุ่งเป้าไปที่พื้นที่ในเขตพัฒนาพิเศษภาคตะวันออก (EEC) CHG ได้ขยายเครือข่ายโรงพยาบาล โดยมีเตียง 749 เตียงใน 9 โรงพยาบาล เทียบกับช่วงจดทะเบียนเข้าตลาดฯ ในปี 2012 ซึ่งมี 341 เตียง ใน 5 โรงพยาบาล ปัจจุบัน CHG มีแผนเพิ่มเตียงอีก 522 เตียง ภายในปี 2026F และมีแผนเพิ่มอีกต่อเนื่อง ศูนย์มะเร็งขนาด 50 เตียง “โรงพยาบาลชีวารัตน์” และโรงพยาบาลจุฬารัตน์แม่สอดอินเตอร์เนชั่นแนล 100 เตียง มีกำหนดเปิดให้บริการในปี 2022-23 CHG ยังมีแผนที่จะขยายโรงพยาบาลจุฬารัตน์ 304 (304) และโรงพยาบาลรวมแพทย์ฉะเชิงเทรา (RPC) จาก 59 เตียง เป็นแห่งละ 120 เตียงในปีนี้ด้วย เราคาดว่าจะมีผลขาดทุนจาก 2 โครงการใหม่ในช่วงสองสามปีแรกของการดำเนินงาน
เรามองว่าการซื้อขายที่ PE ที่สูงนั้นเหมาะสม
เราเชื่อว่า CHG ไม่แพงที่ 33.5/30.9 เท่า non-COVID PE ในปี 2022-23F (Exhibit 3) เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิด 5 ปีที่ 41.3 เท่า เราเชื่อว่า CHG สมควรซื้อขายที่ PE ที่สูง เนื่องจากเส้นทางการเติบโตที่สม่ำเสมอ และมีแนวโน้มการเติบโตต่อเนื่อง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……