LPH ได้สร้างปัจจัยพื้นฐานใหม่บางประการในปี 2018-20 แต่หยุดชะงักไปในช่วงการระบาดของโควิดในปี 2021 ปัจจุบันเราคาดว่าปัจจัยพื้นฐานใหม่จะเริ่มกลับมาอีกครั้ง และคงคำแนะนำ “ซื้อ” LPH ด้วยเป็นทางเลือกที่ถูกในกลุ่มโรงพยาบาล ซื้อขายที่ PE ที่ 26.8/22.8 เท่า ในปี 2022-23F
ปัจจัยพื้นฐานใหม่จะเริ่มกลับมาสร้างกำไร
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงพยาบาล “มูลค่ายังไม่สะท้อนการฟื้นตัว” วันที่ 8 เม.ย. 2022 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” LPH เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยพื้นฐานใหม่จะเริ่มเห็นผลในปีนี้ หลังหยุดชะงักจากการระบาดของโควิดในปีที่แล้ว Exhibit 2 แสดงประมาณการของเราสำหรับกำไรรวม เทียบกับ กำไรจาก non-COVID ของ LPH เราคาดว่าฐานกำไรจาก non-COVID ของ LPH ในปี 2022-23F จะสูงกว่าปี 2020 ราว 8/27% สำหรับ LPH ปี 2020 ถือเป็นปีปกติก่อนเกิดโควิด-19 ซึ่งปัจจัยพื้นฐานใหม่เริ่มสะท้อนให้เห็นในฐานกำไร ปัจจัยพื้นฐานที่สำคัญ 3 ประการที่เปลี่ยนแปลงไปในช่วงปี 2018-20 ได้แก่ การว่าจ้างทีมงานที่มุ่งเน้นบริการผู้ป่วยต่างชาติ การเข้าซื้อศูนย์ตรวจสุขภาพในปี 2019 และบริการศูนย์เฉพาะทางมากขึ้น
เป็นทางเลือกที่ถูกกว่าในมุมมองของเรา
เราปรับลดประมาณการกำไรของ LPH ลง 7/12/9% ในปี 2022-24F สะท้อนรายได้ที่จากโครงการประกันสังคม และอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าที่คาดจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากโรงพยาบาลใหม่ที่เข้าร่วมในโครงการประกันสังคม และตั้งอยู่ในพื้นที่เดียวกันกับของ LPH และต้นทุนที่สูงกว่าคาด แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองว่า LPH เป็นทางเลือกที่ถูกกว่าในกลุ่มโรงพยาบาลไทย โดยซื้อขายที่ 26.8/22.8 เท่า non-COVID PE เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีก่อนเกิดโควิด (ปี 2018-20) ที่ 33.4 เท่า หลังจากปรับลดกำไร ราคาเป้าหมายของเราลดลงเหลือ 6.60 บาท (จาก 7.0 บาท)
เราคาดว่ากำไรจากการให้บริการโรคทั่วไปที่ไม่เกี่ยวกับโควิดของ LPH จะสูงกว่าปีปกติในปี 2020 ราว 8/27% ในปี 2022-23F หนุนโดย 1) ผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ (ตะวันออกกลาง) เงินสดที่สูงขึ้น เนื่องจากอุปสงค์ที่ถูกกักไว้ (การรักษาผู้ป่วยโรคร้ายแรงและการตรวจสุขภาพ) 2) การเติบโตในระดับปกติของธุรกิจ และอุปสงค์ที่ถูกกักไว้ 3) รายได้ที่เพิ่มขึ้นของศูนย์เฉพาะทางใหม่ (Orthopedic, Cat Lab, Eye, ฯลฯ ) ซึ่งบริษัทฯ ได้ทยอยเพิ่มในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา 4) ทีมงานใหม่ในปี 2019 ที่เน้นบริการผู้ป่วยต่างชาติ และ 5) รายได้ประกันสังคมที่เพิ่มขึ้นจากโควต้าประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น และรายได้จากการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนเพิ่มขึ้น
สองโครงการใหม่ในปี 2024
LPH มีแผนที่จะสร้างอาคารใหม่สองแห่งในต้นปีหน้า หนึ่งคืออาคารศูนย์ตา 20 เตียง และอีกแห่งหนึ่ง คือ ศูนย์เฉพาะทาง II ขนาด 20 เตียง อาคารทั้งสองหลังจะอยู่ที่โรงพยาบาลลาดพร้าวเดิม และมีกำหนดจะเปิดในต้นปี 2024 เงินลงทุนรวมกำหนดไว้ที่ 1 พันลบ. LPH ยังมีแผนที่จะสร้างศูนย์ตรวจสุขภาพ 2 แห่ง (ถือหุ้นทั้งหมด) ในจังหวัดนครราชสีมา และฉะเชิงเทรา ด้วยเงินลงทุนรวมแห่งละ 25 ลบ. หลังจากที่ศูนย์ตรวจสุขภาพ “โรงพยาบาลเอเชีย” ที่จังหวัดพระนครศรีอยุธยา ซึ่ง LPH เข้าซื้อหุ้น 50% ในปี 2019 มีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างดี ในระยะยาว LPH มีแผนที่จะร่วมมือกับกลุ่มแพทย์ในศูนย์ตรวจสุขภาพใหม่สองแห่งนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……