การขยายตัวของ RS สู่ตลาดใหญ่ (Mass Market) ยังไม่ประสบความสำเร็จ และบริษัทฯ กำลังกำหนดกลยุทธ์ใหม่ อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรของ RS จะฟื้นตัวจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ลดลงอย่างมาก ธุรกิจสื่อที่ดีขึ้น และกำไรจากสองกิจการที่เข้าซื้อหุ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 20 บาท
กลับคืนสู่สามัญ
ความพยายามของ RS ในการเข้าสู่ตลาดใหญ่ (mass market) ผ่านการขายผลิตภัณฑ์เครื่องดื่มในโมเดิร์นเทรด การขายผลิตภัณฑ์เพื่อสุขภาพและความงามผ่านเครือข่ายตัวแทน และอาหารสัตว์เลี้ยงในร้านค้าแบบดั้งเดิมยังไม่สัมฤทธิ์ผล บริษัทฯ กำลังกำหนดกลยุทธ์ใหม่ โดยหยุดขายผลิตภัณฑ์เพื่อสุขภาพและความงานผ่านเครือข่ายตัวแทน และเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงในแพลตฟอร์มที่มีอยู่ เนื่องจากการขายเครื่องดื่มและอาหารสัตว์เลี้ยงของบริษัทฯ ยังไม่ได้สร้างกำไรมากนัก เราจึงไม่ได้รวมกำไรมากนัก เราคาดว่ากำไรของ RS จะฟื้นตัวจากการลดลงอย่างมากของค่าใช้จ่ายทางการตลาด การฟื้นตัวของธุรกิจสื่อ ธุรกิจพาณิชย์ที่เติบโตแบบปกติของธุรกิจ และกำไรจากสองกิจการที่เข้าซื้อหุ้น
เรื่องราวการพลิกฟื้น
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” RS โดยให้ราคาเป้าหมายที่ต่ำลงเหลือ 20 บาท (จาก 25 บาท) เราปรับลดประมาณการกำไรลง 39/23/16% ในปี 2022-24F เนื่องจากเราไม่รวมกำไรอย่างมากจากผลิตภัณฑ์ใหม่ข้างต้นอีกต่อไป อีกทั้งยังไม่รวมกัญชงในประมาณการของเราอีกด้วย ดังนั้นการฟื้นตัวของ RS จึงมาจากธุรกิจหลัก และสองกิจการที่บริษัทเข้าซื้อ เราเชื่อว่ากำไรของ RS จะแตะจุดต่ำสุดที่ 127 ลบ. ในปี 2021 (เทียบกับ 384/528 ลบ. ในปี 2019-20) และคาดว่าจะฟื้นตัวอย่างมากเป็น 277/496/675 ลบ. ในปี 2022-24F (ดูโครงสร้างกำไร และปัจจัยผลักดันใน Exhibit 8) ด้วยคาดว่าใกล้จะฟื้นตัวเต็มที่ในปี 2023F และมี EPS เติบโตแข็งแกร่ง 79/36% ในปี 2023-24F เราจึงมองว่า RS ไม่แพงที่ 34/25 เท่า PE ในปี 2023-24F
ธุรกิจสื่อดีขึ้น และธุรกิจพาณิชย์ที่มีเสถียรภาพ
ในปี 2023F เราคาดว่า EBIT และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะมาจาก ธุรกิจพาณิชย์ 48%, ธุรกิจสื่อ 20% และ M&A 32% ธุรกิจสื่อที่สร้างผลขาดทุนมายาวนานได้ถึงจุดคุ้มทุนในปี 2020 จากแหล่งรายได้ใหม่จากการขายคอนเทนต์ในแพลตฟอร์มออนไลน์ และการลดค่าสัมปทานของหน่วยงานกำกับดูแลตั้งแต่ปี 2019 นอกจากนี้เรายังเชื่อว่าอัตราค่าโฆษณาของอุตสาหกรรมได้พบกับฐานค่าโฆษณาแล้วหลังจากลดลงมากว่าทศวรรษ ธุรกิจอีเวนต์ของ RS คาดว่าจะดีขึ้นจากช่วงวิกฤตโควิด และเราคาดว่าเม็ดเงินโฆษณาจะปรับตัวตามเศรษฐกิจ สำหรับธุรกิจพาณิชย์ ขณะที่ค่าใช้จ่ายทางการตลาดลดลงอย่างมาก RS ก็กำลังวางแผนที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ภายใต้แบรนด์ของตัวเองมากขึ้น ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 60-70% เทียบกับผลิตภัณฑ์ของพันธมิตรที่มีอัตรากำไรขั้นต้น 35-40%
M&As เพิ่มการเติบโต
เรามองว่า RS ได้เข้าซื้อ 2 กิจการที่ดีในปีที่ผ่านมา ซึ่งหนึ่งคือการเข้าถือหุ้น 35% ใน Chase Asia (เข้าซื้อใน 1Q21) ซึ่งเป็นบริษัทบริหารจัดการหนี้ด้อยคุณภาพ และอีกกิจการคือ ธุรกิจขายตรง ULife (เข้าซื้อหุ้น 100% ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 2Q22) เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรรวมจะอยู่ที่ 157/205 ลบ. ในปี 2022-23F เทียบกับ 83 ลบ. ในปี 2021 และไม่มีเลยในปี 2019-20 รายละเอียดเพิ่มเติมด้านใน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……