เรายุติการทำบทวิเคราะห์ ACE เนื่องจากเรามองว่าแผนนโยบายโรงไฟฟ้าชีวภาพในไทยจะดำเนินการได้ช้ากว่าที่ตั้งเป้าไว้มาก และมองว่าการลดขนาดสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ยังส่งผลลบต่อผู้เล่นรายใหญ่อย่าง ACE และทำให้ผลตอบแทนจากโครงการต่ำลง เราให้คำแนะนำหุ้น ACE เป็น “ขาย” ที่มูลค่าพื้นฐาน 2.5 บาทต่อหุ้น
ปัญหาของนโยบายโรงไฟฟ้าชีวภาพ
นโยบายโรงไฟฟ้าพลังงานชีวภาพของไทยนั้นดำเนินไปช้ากว่าที่เราคาดไว้มาก โดยจากเป้าหมายที่จะออกสัญญา PPA รวม 1.9GW ในช่วงปี 2020-24 ปัจจุบันสามารถประมูลสัญญาไปเพียง 150MW แม้นโยบายเริ่มต้นมาตั้งแต่ปี 2019 เรายังมองว่าจะยังมีปัญหาต่อเนื่องไปในอนาคตจาก 1) การผลิตไฟฟ้าจากเชื้อเพลิงชีวภาพยังไม่ถึงจุดคุ้มทุนทางเศรษฐกิจหากไม่มีการอุดหนุนจากภาครัฐ ขณะที่พลังงานแสงอาทิตย์ซึ่งเป็นอีกทางเลือกของการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานทดแทน มีต้นทุนทัดเทียมเชื้อเพลิงฟอสซิลแล้ว 2) มีการประท้วงจากชุมชนอย่างต่อเนื่องเพื่อคัดค้านการสร้างโรงไฟฟ้าในพื้นที่ บนความกังวลด้านมลพิษและผลกระทบกับสิ่งแวดล้อม 3) เราคาดผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการจะลดลง หลังขนาดสัญญา PPA ถูกทอนเล็กลง ทำให้เสียประโยชน์ด้านการประหยัดต่อขนาด และเพิ่มต้นทุนการขนส่ง เราจึงคาดจะมีการปรับลดเป้ากำลังการผลิตใหม่จากโรงไฟฟ้าพลังงานชีวภาพลงจากปัจจุบันอยู่ที่ 2.5GW ภายในปี 2025
ขนาดโครงการเล็กเกินไปสำหรับผู้เล่นรายใหญ่
สัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ในการประมูลโรงไฟฟ้าพลังงานชีวภาพรอบล่าสุดภายใต้โครงการ ‘โรงไฟฟ้าชุมชน’ ถูกลดลงเหลือ 6MW ต่อโครงการ (เดิม 8MW) เนื่องจากรัฐบาลต้องการเพิ่มโอกาสให้ผู้ประกอบการรายย่อยเข้าร่วมโครงการ อย่างไรก็ตามการเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้โรงไฟฟ้าใหม่จะกระจายตัวไปหลายพื้นที่ ซึ่งอาจทำให้การขออนุญาตจากหน่วยงานด้านสิ่งแวดล้อม และการได้ยินยอมจากชาวบ้านก่อนพัฒนาโครงการนั้นยากขึ้น นอกเหนือไปจากที่เรามองว่าจะทำให้ผลตอบแทนของโครงการลดลงจากขนาดโครงการที่เล็กทำให้ต้นทุนโลจิสติกส์เพิ่มขึ้น ทั้งการขนส่งพืชพลังงานจากพื้นที่ปลูก และต้นทุนการลงทุนสายส่งไฟฟ้าและสถานีย่อย
น่าจะไม่มี PPA ใหม่ไปถึงปี 2025
คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) ได้เลื่อนการลงนามสัญญา PPA สำหรับโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลและก๊าซชีวภาพ 150MW กับผู้ชนะการประมูลภายใต้โครงการโรงไฟฟ้าชุมชนที่ผ่านมา เป็นเดือนกรกฎาคม 2022 และขยายการเริ่มดำเนินงานโรงไฟฟ้าไปเป็นไม่เกินปลายปี 2025 เนื่องจากมีการร้องเรียนต่อศาลเกี่ยวกับหลักเกณฑ์การประมูล และยังมีการประท้วงจากชุมชนต่อปัญหาสิ่งแวดล้อมที่อาจเกิดขึ้น เราจึงมองว่าจะไม่มีการประมูลสัญญา PPA สำหรับโรงไฟฟ้าชีวภาพไปจนกว่าโครงการ ที่ได้รับอนุมัติ PPA เหล่านี้จะเริ่มดำเนินการแล้วในปี 2025 การที่ประเทศไทยนั้นมีปริมาณการผลิตไฟฟ้าสำรองอีกกว่า 40% เราจึงเชื่อว่าโรงไฟฟ้าประเภทที่ยังต้องการเงินอุดหนุนนั้นไม่น่าจะได้รับการส่งเสริมจากภาครัฐ
ยุติการทำบทวิเคราะห์ ACE
เรายุติการทำบทวิเคราะห์ ACE ซึ่งเป็นผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าชีวภาพรายใหญ่ที่สุดในประเทศไทย เนื่องจากความน่าสนใจเดิมของหุ้น ACE นั้นมาจากศักยภาพการเติบโตกำลังการผลิต จากนโยบายโรงไฟฟ้าพลังงานชีวภาพ แนวโน้มที่เปลี่ยนไปในทางลบของนโยบายจึงส่งผลเสียต่อมูลค่าพื้นฐานของหุ้น ACE ยังมีภาระหนักที่ต้องพัฒนาโรงไฟฟ้า 34 โครงการรวม 250MW ให้แล้วเสร็จภายใน 3 ปีข้างหน้าอีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……