งานในมือที่มีคุณภาพต่ำและปัญหาการขาดแคลนแรงงานของ SEAFCO ยังคงกดดันให้กำไรอยู่ภายใต้แรงกดดันจนถึง 2Q22F ส่งผลให้เราปรับลดกำไรและเป้าหมายลงเป็น 4.8 บาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากยังคงคาดว่าการประมูลราคาโครงการโครงสร้างพื้นฐานรอบใหม่ในปี 2022-23F จะทำให้กำไรฟื้นตัวแข็งแกร่งในปีหน้าเป็นต้นไป
ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 4.8 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
SEAFCO ขาดทุนมากกว่าคาดใน 1Q22 เนื่องจากมูลค่างานในมือต่ำในปีที่แล้วยังคงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ภายใต้แรงกดดันในปีนี้ ซึ่งทำให้เราต้องปรับลดประมาณการกำไรของเราเป็นขาดทุน 28 ลบ. ในปีนี้ (จากกำไร 59 ลบ.) และปรับลงราว 24/14% ในปี 2023/24F (ดู Exhibit 1) ด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเหลือ 4.8 บาท/หุ้นจาก 5 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก 1) ราคาหุ้นของ SEAFCO ที่ปรับลงดูเหมือนจะสะท้อนข่าวร้ายไปแล้ว 2) โครงการโครงสร้างพื้นฐานหลายโครงการได้เปิดประมูลแล้ว โดยมีกำหนดเริ่มก่อสร้างใน 2H22 ทำให้กำไรของ SEAFCO ฟื้นตัวในปีหน้า และ 3) อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะดีขึ้นในปีหน้า เมื่อปัญหาการขาดแคลนแรงงานได้รับการแก้ไขและโครงการที่ให้อัตรากำไรต่ำแล้วเสร็จในปีนี้
ยังมีโครงการประมูลอีกหลายโครงการ
นอกเหนือจากการผ่อนคลายข้อจำกัดด้านโควิด รัฐบาลยังได้เริ่มดำเนินโครงการโครงสร้างพื้นฐานอีกครั้ง โครงการรถไฟฟ้ารางคู่ 2 โครงการมูลค่า 1.28 แสนลบ. และโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้มูลค่า 7.9 หมื่นลบ. ได้ผู้รับเหมาหลักที่ชนะโครงการแล้ว ขณะที่โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก มูลค่า 1.27 แสนลบ. อยู่ระหว่างการประมูล เราคาดว่าโครงการเหล่านี้จะมีมูลค่างานตอกเสาเข็มอยู่ที่ 3-5 พันลบ. ซึ่งยังไม่รวมถึงงานเสาเข็มมูลค่า 1.1 หมื่นลบ. สำหรับโครงการอื่นๆ ที่ SEAFCO กำลังประมูลอยู่ เราคาดว่ามูลค่างานใหม่ของ SEAFCO จะอยู่ที่ 1.4-2.1 พันลบ. ต่อปี ในปี 2022-24F ใน 1Q22 SEAFCO มีมูลค่างานใหม่ที่ 409 ลบ.
อัตรากำไรดีขึ้นในปีหน้า
อัตรากำไรขั้นต้นของ SEAFCO ติดลบ 13% ใน 1Q22 เนื่องจากโครงการที่มีอัตรากำไรต่ำที่บริษัทฯ ได้ในปีที่แล้ว อัตราการดำเนินงานที่ต่ำ และปัญหาการขาดแคลนแรงงาน ขณะที่ราคาวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้นไม่ใช่ปัจจัยกังวลของผู้บริหาร เนื่องจากระยะเวลาในการก่อสร้างงานเสาเข็มสั้น และ SEAFCO สามารถล็อคราคาเมื่อได้รับงาน เราคาดว่าปัญหาเหล่านี้จะค่อยๆ คลี่คลาย จาก 1) โครงการที่มีอัตรากำไรต่ำสิ้นสิ้นภายใน 3Q22 2) การก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐานจะหนุนอัตราการดำเนินงาน และแผนการนำแรงงานต่างด้าวเข้ามา 100 คน ใน 2Q22, 100 คน ใน 3Q22 และ 50 คน ใน 4Q22 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SEAFCO จะเพิ่มขึ้นจาก 5% ในปีนี้ เป็น 15% และ 18% ในปี 2023-24F
Valuation ไม่แพงในมุมมองของเรา
ราคาหุ้นของ SEAFCO ที่ลดลง 24% จากจุดสูงสุดในปีนี้ดูเหมือนจะสะท้อนข่าวร้ายไปแล้ว เรามองว่ามูลค่าไม่แพงที่ 17 เท่า PE ในปี 2023F ก่อนที่จะลดลงเหลือ 13 เท่า ในปี 2024F เทียบกับ PE เฉลี่ยที่ 19 เท่าในช่วงก่อนเกิดโควิด-19 ในปี 2015-19
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……