เรายังคงแนะนำ “ถือ” MEGA ด้วยคาดว่ากำไรแตะระดับสูงสุดในปีนี้ หลังจากได้ประโยชน์จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งผิดปกติในช่วงโควิด เราคาดว่ากำไรของ MEGA จะสูงสุดในปีนี้ และลดลง 7% ในปี 2023F เรามองว่า MEGA ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ 21 เท่า PE
ความต้องการพิเศษจากโควิด
MEGA เป็นผู้ได้ประโยชน์จากโควิด ด้วยมีกำไรเติบโต 16/29% ในปี 2020-21 และ 77% y-y ใน 1Q22 ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือผลิตภัณฑ์เสริมอาหารและยาภายใต้เครื่องหมายการค้า (78% ของกำไรขั้นต้น) MEGA ไม่ได้ขายยารักษาโควิด แต่ผลิตภัณฑ์ของบริษัทฯ โดยเฉพาะที่เน้นภูมิคุ้มกัน เช่น วิตามิน มีความต้องการจากผู้ใส่ใจดูแลสุขภาพอย่างมากท่ามกลางความกังวลที่มีต่อโควิด ยอดขายเพิ่มขึ้น 7/18% ในปี 2020-21 และ 33% y-y ใน 1Q22 นอกจากนี้ ผลกระทบของ leverage ยังช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าเพิ่มขึ้นเป็น 69% ใน 1Q22 จาก 63% ในปี 2019 ธุรกิจจัดจำหน่ายยา และ FMCG อื่นๆ ของ MEGA (20% ของกำไรขั้นต้น และมีอัตรากำไรขั้นต้น 18%) เติบโต 20/6% ในปี 2010-21 ใน 2Q22 ผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้ายังคงแข็งแกร่งมาก ขณะที่ธุรกิจจัดจำหน่ายทรงตัว
อาจเริ่มกลับมาปกติใน 2H22F
ในอดีต ธุรกิจของ MEGA โดยปกติจะเติบโตในระดับ high-single digit และเราคาดว่ายอดขายหลังช่วงโควิดจะกลับมาเป็นปกติที่ระดับการเติบโตเท่าเดิม แนวโน้ม 2Q22 จนถึงขณะนี้ยังคงแข็งแกร่งมาก แต่เราคาดว่าจะกลับมาสู่ภาวะปกติใน 2H22F Exhibit 5 แสดงให้เห็นว่ายอดขายเคลื่อนไหวไปตามโควิด ปัจจุบันผู้ติดเชื้อโควิดกำลังลดลงในตลาดหลักของ MEGA ซึ่งได้แก่ ไทย เมียนมาร์ และเวียดนาม ขณะที่อัตราการฉีดวัคซีนกำลังเพิ่มขึ้น Exhibit 6 แสดงยอดขายอาหารเสริมที่ลดลงในตลาดที่พัฒนาแล้ว เช่น สหรัฐ และเยอรมนี ตั้งแต่ 2H21 ซึ่งอัตราการฉีดวัคซีนดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
มีแรงกดดันด้านต้นทุนบางส่วน
วัตถุดิบ เช่น สารธรรมชาติ คิดเป็น 20% ของต้นทุนของ MEGA และได้เพิ่มขึ้นจากช่วงต้น 2Q22 ตามแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อทั่วโลก อย่างไรก็ดี ด้วยเงินบาทที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ (สกุลเงินหลักที่ใช้ขายของ MEGA) อัตรากำไรขั้นต้นจึงน่าจะยังคงเป็นไปตามคาดใน 2Q22F จาก 1Q22 MEGA ยังไม่ได้ผลักภาระต้นทุนให้แก่ลูกค้า แต่ MEGA กล่าวว่าสามารถส่งต่อได้หากต้นทุนสูงขึ้น
คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” MEGA ราคาเป้าหมาย 54 บาท/หุ้น (จาก 47 บาท) 1) เราคาดว่ากำไรของ MEGA จะพุ่งสูงสุดในปีนี้ ก่อนจะเข้าสู่ภาวะปกติ ด้วยคาดว่าจะหดตัวลง 7% ในปี 2023F 2) เรามองว่า MEGA ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ 21 เท่า PE ในปี 2023F 3) เรายังคงชอบปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งของ MEGA กรอบความคิดในเรื่องการเติบโตของทีมบริหาร และมีตำแหน่งทางธุรกิจที่แข็งแกร่งในตลาดที่บริษัทฯ เจาะเข้าไป บทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย เนื่องจากการปรับประมาณการกำไรขึ้น 18/4/4% ในปี 2022-24F จากผลการดำเนินงาน 1Q22 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ปีฐานปี 2023F จาก 2022F อีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……