เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTG และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 20 บาท จาก 19 บาท เราคาดว่าค่าการตลาด และปริมาณขายจะฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยได้แรงหนุนจากราคาปั๊มที่สูงขึ้น และความต้องการแก๊สโซลีนและดีเซลในประเทศที่แข็งแกร่ง Valuation ยังคงน่าสนใจที่ 16 เท่า และ 13 เท่า PE ในปี 2022-23F, 0.5std ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต
แรงกดดันต่ออัตรากำไรลดลง
เราคาดว่าอัตรากำไรของ PTG จะปรับตัวดีขึ้นในเดือนต่อๆ ไป แม้ว่าราคาน้ำมันจะยังคงอยู่ในระดับสูง เนื่องจาก 1) รัฐบาลตระหนักว่าราคาหน้าปั๊มไม่สามารถอุดหนุนได้ตลอดไป และเริ่มอนุญาตให้ปรับขึ้นราคาได้ ราคาขายปลีกดีเซลปรับขึ้นเป็น 34.64 บาท/ลิตร เทียบกับ 28.44 บาท/ลิตรในช่วงต้นปี ความเห็นของผู้บริหารชี้ให้เห็นว่าค่าการตลาดยังคงอยู่ในระดับสมเหตุสมผล (ราว 1.7 บาท/ลิตร) และปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากระดับต่ำสุดใน 4Q21 และ 1Q22 สำหรับทั้งปี 2022F เราสมมติให้อยู่ที่ 1.78 บาท/ลิตร โดยมีแนวโน้มจะดีขึ้นเป็น 1.83-1.85 บาท/ลิตร ในปี 2023-24F โดยคาดว่าราคาหน้าปั๊มจะเพิ่มขึ้นอีก และราคาน้ำมันในตลาดโลกลดลง
ปริมาณขายฟื้นตัวแข็งแกร่ง
ความต้องการแก๊สโซลีนและดีเซลของไทยแข็งแกร่งมาก แม้ว่าราคาน้ำมันจะสูงและเพิ่มขึ้นก็ตาม ในช่วงสี่เดือนแรกของปี 2022 ความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันเหล่านี้เพิ่มขึ้นเกือบ 10% y-y อันที่จริง ความต้องการในเดือนเมษายนทำสถิติสูงสุดเป็นอันดับสอง แม้ว่าจะเป็นเดือนที่มีความต้องการต่ำตามฤดูกาล สำหรับ PTG บริษัทฯ ได้ส่วนแบ่งตลาดกลับมา ซึ่งตอนนี้อยู่ที่ 17% เทียบกับ 15-16% ใน 4Q21 และต้น 1Q22 ซึ่งบริษัทฯ ปรับขึ้นราคาหน้าปั๊มมาอยู่สูงกว่าของ PTTOR เนื่องจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง และส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของปริมาณขายเป็น 7% ในปีนี้ (เทียบกับเป้าหมายของผู้บริหารที่ 6-10%) จากเดิมที่ 1% เราคาดว่าการเติบโตจะลดลงเหลือ 5% ในปี 2023F และ 3% ในปี 2024F
LPG ปัจจัยหนุนการเติบโตใหม่
แม้ว่าราคาน้ำมันที่สูงจะกดดันอัตรากำไรของ PTG แต่ก็สร้างโอกาสให้ธุรกิจ LPG ขยายตัวได้เช่นกัน ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ปริมาณการขาย LPG ของ PTG เพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่า เนื่องจากบริษัทฯ ยังคงขยายเครือข่ายการจัดจำหน่ายอย่างต่อเนื่อง และผู้ใช้รถก็เปลี่ยนไปใช้ LPG แทนน้ำมันเบนซิน เนื่องจากต้นทุน LPG ที่ต่ำกว่า ดังนั้นกำไรขั้นต้นของ PTG จาก LPG จึงอยู่ที่ 300 ลบ. ต่อไตรมาส หรือราว 15% ของทั้งหมด เพิ่มขึ้นจาก 100 ลบ. ต่อไตรมาส ในช่วงต้นปี 2019 เราคาดว่าธุรกิจ LPG จะเติบโตต่อเนื่องในอนาคตอันใกล้
Valuation ยังคงน่าสนใจ
เราเชื่อว่า valuation ของ PTG ยังคงน่าสนใจที่ 16 เท่า PE ในปี 2022F และ 13 เท่า PE ในปี 2023F ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยมาก และเราเชื่อว่าราคาหุ้นอาจได้รับการ re-rate เมื่อราคาน้ำมันเริ่มทรงตัว ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ เรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโต 50% ในปีนี้ และอีก 19% ในปี 2023F ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้นเป็น 20 บาท จาก 19 บาท ขณะที่เราปรับมาใช้ปีฐานสิ้นปี 2023F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……