เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PR9 เนื่องจาก แนวโน้มธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าคาด ซึ่งนำไปสู่การปรับเพิ่มกำไร และปรับราคาเป้าหมายเป็น 17.60 บาท PR9 มีผู้ป่วยเข้ามารับการรักษาจำนวนมาก และได้ประโยชน์จาก operating leverage นอกจากนี้ เรามองว่าเป็นหุ้นที่ไม่แพงที่ 27.9/24.6 เท่า PE ในปี 2022-23F เทียบกับ EPS ที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ (ในปี 2022-24F) ที่ 28%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เนื่องจากแนวโน้มธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าคาดทั้งจากบริการโควิด และโรคทั่วไป เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 19/14/15% ในปี 2022-24F เมื่อรวมกับการปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ราคาเป้าหมายของเราจึงถูกปรับขึ้นเป็น 17.60 บาท (จาก 14.50 บาท) เนื่องด้วยกลยุทธ์ทางธุรกิจที่ยืดหยุ่นของ PR9 ในการให้บริการรักษาโรคทั่วไปที่ไม่ใช่โควิด ความต้องการที่แข็งแกร่งจากผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสด และประโยชน์จาก operating leverage เราจึงคาดว่ากำไรของ PR9 จะเติบโต 61/14/16% ในปี 2022-24F เรามองว่า PR9 ไม่แพง ซื้อขายที่ 27.9/24.6 เท่า PE ในปี 2022-23F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PR9
ธุรกิจมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
PR9 มีรายได้จากการรักษาโรคทั่วไปฟื้นตัวแข็งแกร่งที่ 18/10% y-y ใน 4Q21 และ 1Q22 แนวโน้มยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง และเราคาดว่ารายได้จากการรักษาโรคทั่วไปจะเติบโต 13/13/11% ในปี 2022-24F เทียบกับ -9/+4% ในปี 2020-21 โดยได้แรงหนุนจาก คือ ความต้องการด้านการรักษาพยาบาลที่ถูกชะลอไว้ และศูนย์เฉพาะทางใหม่ เช่น ศูนย์เลสิค ศูนย์การนอนหลับ ศูนย์ไทรอยด์และการผ่าตัดต่อมไทรอยด์ ศูนย์อองโคแคร์ และศูนย์กระดูกสันหลัง ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 16% ของรายได้รวมในปี 2019 ครึ่งหนึ่งเป็นชาวต่างชาติที่อาศัยในประเทศและอีกครึ่งหนึ่งเป็นผู้ป่วยที่บินเข้ามา รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติของ PR9 ใน 1Q22 กลับมาอยู่ที่ 90% ของระดับก่อนเกิดโควิดในปี 2019 แล้ว รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่อาศัยในประเทศทะลุระดับก่อนโควิดแล้ว แต่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามารับการรักษาพยาบาลยังไม่กลับมา ซึ่งเราคาดว่าจะกลับเข้ามาหลังจาก การเปิดประเทศใน 2H22F
ประโยชน์จาก Operating leverage
ในปี 2020-21 PR9 ได้รับผลกระทบจากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นจากการขยายอาคาร B ใหม่ที่โรงพยาบาลที่มีอยู่เดิม อาคารสำนักงาน และหอพักพยาบาล เราคาดว่า EBIT margin จะสูงขึ้นเป็น 13.6/14.7/15.4% ในปี 2022-24 จาก 7.4/8.6% ในปี 2020-21 ปัจจัยผลักดัน ได้แก่ 1) ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดเพิ่มขึ้น 2) รายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น 3) ค่าเสื่อมราคาของระบบโครงสร้างพื้นฐานที่ลดลงตั้งแต่ต้นปี 2022 4) ค่าตัดจำหน่ายเต็มจำนวนสำหรับเงินลงทุนของอาคาร A ในช่วงกลางปี 2022 และ 5) ไม่มีการลงทุนใหม่อย่างมีนัยสำคัญในปี 2022-24
ผลการดำเนินงาน 2Q22F น่าจะแข็งแกร่ง
PR9 ยังคงมีผู้ป่วยโรคทั่วไปที่เติบโตอย่างต่อเนื่องใน 2Q22 แต่ผู้ป่วยโควิดลดลงจาก 1Q22 เราคาดว่ากำไร 2Q22F อยู่ที่ 52 ลบ. เพิ่มขึ้น 339% y-y แต่ลดลง 67% q-q การเติบโตที่แข็งแกร่ง y-y ได้รับแรงหนุนจากผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสด ขณะที่การลดลง q-q เกิดจากรายได้จากบริการโควิดที่ลดลง เนื่องจากจำนวนผู้ติดเชื้อที่ลดลง และอัตราการชดเชยของ UCEP ที่ลดลง PR9 เหลือวอร์ดผู้ป่วยในโรงพยาบาลเพียง 2 วอร์ด (40 เตียง หรือ 18% ของขีดความสามารถในการรองรับทั้งหมด) เพื่อรองรับผู้ป่วยโควิดใน 2Q22
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……