CHG เป็นโรงพยาบาลแห่งเดียวในกลุ่มโรงพยาบาลที่สามารถมีกำไรจากบริการโรคทั่วไปในช่วงโควิด และเราคาดว่าในปี 2023F จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากระดับปี 2019 ดังนั้นการซื้อขายที่ PE ที่ 28.6 เท่า ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 38 เท่าจึงดูไม่เหมาะสม คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ซื้อขายที่ระดับ PE ที่ไม่เหมาะสม
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” 1) CHG เป็นโรงพยาบาลแห่งเดียวในกลุ่มโรงพยาบาลที่สามารถมีกำไรจากบริการโรคทั่วไปในช่วงสองปีที่เกิดวิกฤตโควิด และเราคาดว่าปี 2023F จะมีกำไรจากการรักษาโรคทั่วไปเพิ่มเป็นสองเท่าของระดับในปี 2019 2) ปัจจัยผลักดันการเติบโตในอนาคตของ CHG มาจากทั้งการขยายขีดความสามารถในการให้บริการ และให้บริการที่มีมูลค่าสูงจากศูนย์เฉพาะทาง เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นจาก 16.7% ในปี 2019 เป็น 22.4% ในปี 2024F 3) ด้วยฐานกำไรและความสามารถในการทำกำไรที่สูงขึ้น เราเชื่อว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 28.6 เท่า ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิด ที่ 38 เท่า นั้นไม่เหมาะสม เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 63% ในปี 2022F เพื่อสะท้อนรายได้โควิดที่แข็งแกร่ง แต่ปรับเพิ่มเล็กน้อยในปี 2023-24F เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2023F ได้ราคาเป้าหมายที่ 4.8 บาท (จาก 4.6 บาท)
สามปัจจัยหนุนการเติบโต
CHG กำลังเติบโตจากการขยายขีดความสามารถในการให้บริการ บริการที่มีมูลค่าสูงผ่านศูนย์เฉพาะทางใหม่ และตั้งเป้าเพิ่มผู้ป่วยต่างชาติ จำนวนเตียงเพิ่มขึ้นจาก 599 เตียง ในปี 2017 เป็น 793 เตียง ในปี 2021 และเราคาดว่าจะอยู่ที่ 1,024 เตียง ในปี 2023F ด้วยโรงพยาบาลใหม่มีผลขาดทุนในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน การเติบโตจากการเพิ่มเตียงจึงน่าจะเห็นหลังปี 2023F Exhibit 5 แสดงการเพิ่มเตียงตั้งแต่ปี 2018 สำหรับศูนย์เฉพาะทาง CHG มีศูนย์หัวใจพร้อมสัญญาการบริหารสามฉบับ และขยายไปสู่ศูนย์โรคหลอดเลือดสมอง และมะเร็ง CHG เริ่มให้ความสำคัญกับผู้ป่วยต่างชาติมากขึ้นตั้งแต่ก่อนเกิดโควิด เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะฟื้นตัวหลังโควิดลดลง โดยมีสัดส่วน 3% ของรายได้รวมในปี 2024F
รายได้จากโควิดช่วยหนุนการขยายธุรกิจ
CHG มีรายได้จากโควิด-19 จำนวนมาก โดยคาดว่ามีกำไรพิเศษรวมกันประมาณ 4.6 พันลบ. ในช่วงปี 2021-22F ซึ่งช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้แก่ฐานะทางการเงิน และเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการขยายธุรกิจใหม่ ดังนั้น แม้จะมีแผนการขยายธุรกิจทั้งหมด เราคาดว่า CHG จะเป็นบริษัทที่อยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และมีอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดสูงขึ้นเป็น 4-5% จากปี 2023F ซึ่งอาจหมายความว่าบริษัทฯ มีอัตราการจ่ายปันผลที่สูงขึ้น เนื่องจากการขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องในอดีต CHG จึงจ่ายปันผลราว 70-80% ของกำไรของบริษัทฯ ในช่วงก่อนเกิดโควิด
ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดฟื้นตัว
รายได้ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดของ CHG เพิ่มขึ้น 35% y-y ใน 1Q22 โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติ ขณะที่ผู้ป่วยชาวไทยเติบโตต่อเนื่อง เนื่องจาก มีการให้บริการทางการแพทย์เฉพาะทางมากขึ้นและผู้ป่วยของโรงพยาบาลของรัฐและโรงพยาบาลระดับไฮเอนด์ที่หันมาใช้บริการกับ CHG มากขึ้น เราเห็นผู้ป่วยต่างชาติเริ่มกลับมาอย่างรวดเร็วใน 1Q22 และมีแนวโน้มต่อเนื่อง แม้ผู้ป่วยในตะวันออกกลางจะยังกลับมาไม่เต็มที่ แต่ CHG มีผู้ป่วยใหม่จากพม่าและกัมพูชา เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดจะเติบโต 22/20/10% ในปี 2022-24F และผู้ป่วยต่างชาติจะกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิดในปีหน้า จากราว 80% ของระดับปี 2019 ในปัจจุบัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……