BGRIM (HOLD) – กำไรฟื้นตัวเล็กน้อยใน 2Q22 – Target Price Bt34.00, Price Bt39.00
Results Comment
- เราประเมินกำไรจากการดำเนินงานปกติของ BGRIM อยู่ที่ 147 ลบ. ใน 2Q22 (หลักหักผลจากอัตราแลกเปลี่ยน) ลดลง 85% y-y แต่ปรับดีขึ้น 327% q-q โดยการหดตัวรุนแรงเมื่อเทียบ y-y นั้นมาจากอัตรากำไรที่ลดลงของโรงไฟฟ้า SPP จากต้นทุนราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น ส่วนการฟื้นตัว q-q มาจากราคาก๊าซที่ลดลงเล็กน้อยในไตรมาสนี้
- รายได้รวมเพิ่มขึ้น 28% y-y เป็น 1.47 หมื่นลบ. ใน 2Q22 จากราคาขายไฟฟ้าเฉลี่ยที่สูงขึ้น ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น และผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโซลาร์ฟาร์มในเวียดนาม แต่รายได้ทรงตัวเมื่อเทียบ q-q เนื่องจากมีการซ่อมบำรุงตามแผนในบางหน่วยการผลิต
- อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 11.5% ใน 2Q22 (จาก 8.8% ใน 1Q22) จากการปรับขึ้นค่า Ft เมื่อเดือนพฤษภาคม และต้นทุนราคาก๊าซธรรมชาติที่ลดลงเหลือ 422 บาทต่อ mmbtu (-5% q-q) อย่างไรก็ตามอัตรากำไรยังต่ำกว่า 22.6% เมื่อ 2Q21 อยู่มากเนื่องจากการปรับราคาค่าไฟฟ้ายังน้อยกว่าต้นทุนราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นจริงอยู่มาก
- ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 11% y-y และ 18% q-q เป็น 453 ลบ. ใน 2Q22 เนื่องจากมีการจัดกลุ่มค่าใช้จ่ายใหม่โดยโอนมาจากต้นทุนการบริการ (COGS) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้รวมเพิ่มเป็น 3.1% ใน 2Q22 เทียบกับ 2.6% ใน 1Q22 และ 3.6% ใน 2Q21
- EBITDA จึงลดลง 28% y-y มาเหลือ 2.5 พันลบ. ใน 2Q22 ตามอัตรากำไรที่อ่อนตัวลง แต่เพิ่มขึ้นได้ 16% q-q จากต้นทุนราคาก๊าซที่ลดลงในระยะสั้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน
- เรายังเชื่อว่ากำไรของ BGRIM จะอ่อนตัวลงอีกครั้งใน 2H22F หลังรัฐบาลประกาศขึ้นค่า Ft 0.69 บาทต่อ kWh ซึ่งเรามองว่าไม่เพียงพอที่จะชดเชยต้นทุนราคาก๊าซธรรมชาติที่จะสูงขึ้นต่อได้ จึงคาดอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ลดลง เรายังแนะนำ “ถือ” BGRIM โดยเชื่อว่าตลาดมีมุมมองบวกเกินไปต่อแนวโน้มการฟื้นตัวกำไรของ BGRIM และมองว่ามีความเสี่ยงทางลบต่อประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……