BANPU (BUY) – แค่เริ่มต้น – Target Price Bt19.00, Price Bt13.60
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BANPU และปรับราคาเป้าหมายเป็น 19 บาทจาก 17 บาท จากแนวโน้มราคาถ่านหินและก๊าซที่ปรับตัวดีขึ้นในระยะยาว หุ้นยังคงน่าสนใจที่ 3 เท่า 2023F PE (จุดต่ำสุดของกรอบการซื้อขาย) ปัจจัยหนุนหลักคือการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q-4Q22F
ความต้องการถ่านหินทำสถิติใหม่
เราปรับสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ขึ้นเป็น US$300/250/200/180/ton ในปี 2022-25F จากเดิมที่ US$200/180/150/120/ton จากคาดการณ์ของ IEA ความต้องการถ่านหินมีแนวโน้มทดสอบระดับสูงสุดอีกครั้งในปี 2022F ที่ 8.01 พันล้านตัน เพิ่มขึ้น 0.7% y-y และหลังการฟื้นตัวอย่างมากที่ 6% y-y ในปี 2021 ความต้องการมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องไปอีกในปี 2023F ทำสถิติใหม่ที่ 8.03 พันล้านตัน เนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่ง มีอุปทานจำกัด ราคาก๊าซธรรมชาติที่สูง (ซึ่งถ่านหินใช้แทนได้) และการหยุดชะงักของการค้าอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในยูเครน เราเชื่อว่าราคาถ่านหินจะยังคงอยู่ในระดับสูงในอนาคตอันใกล้
ตลาดก๊าซธรรมชาติสหรัฐยังคงตึงตัว
เราปรับเพิ่มการคาดการณ์ราคาก๊าซ Henry Hub ที่รับรู้ของ BANPU (สุทธิจากผลของการป้องกันความเสี่ยง) เป็น US$4.3/4.5/4.5/4.6/mmbtu ในปี 2022-25F เพิ่มขึ้นราว US$0.5-0.7/mmbtu จากคาดการณ์เดิม เราเชื่อว่าตลาดก๊าซธรรมชาติของสหรัฐฯ จะยังคงตึงตัวในช่วงที่เหลือของปีนี้และในช่วงต้นปี 2023F แม้ว่าราคาสปอตจะลดลงในปีหน้า เนื่องจากอุปทานที่มากขึ้น แต่ราคาที่รับรู้ของ BANPU มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากระดับปี 2022F เนื่องจากสถานะป้องกันความเสี่ยงที่ต่ำลง
สถานะการป้องกันความเสี่ยงลดลงในปี 2023F
สถานการณ์ป้องกันความเสี่ยง (hedged positions) ของ BANPU ทั้งถ่านหินและก๊าซลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่าบริษัทฯ ได้เลือกที่จะปล่อยให้การป้องกันความเสี่ยงที่มีอยู่สิ้นสุดโดยไม่ต้องทำใหม่ สำหรับถ่านหิน coal swap position เหลืออยู่เพียง 165,000 ตัน ณ สิ้น 2Q22 (เทียบกับ 450,000 ตัน ณ สิ้น 1Q22) ซึ่งหมายความว่าไม่น่าจะมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจากถ่านหินอีกต่อไปในปี 2023F สำหรับก๊าซ hedged position อยู่ที่ 216m MMBTU ณ สิ้น 2Q22 เพิ่มขึ้น 11% จากสิ้น 1Q22 อย่างไรก็ตาม นี่ยังรวมถึงสถานะจาก XTO ที่ได้มาใหม่ ซึ่งน่าจะทำให้การผลิตเติบโต 30% จาก 3Q22F เป็นต้นไป กล่าวอีกนัยหนึ่ง hedged position ที่สัมพันธ์กับปริมาณการผลิตน่าจะลดลงเมื่อเทียบกับระดับก่อนการควบรวมกิจการ บริษัทฯ ยังไม่ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงใดๆ สำหรับปี 2024F
มูลค่าไม่มีใครเทียบได้
BANPU ซื้อขายที่ 3 เท่า forward P/E และ 2 เท่า EV/EBITDA ซึ่งอยู่ในช่วงกรอบล่างของช่วงการซื้อขายแล้ว เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 19 บาท จาก 17 บาท เนื่องจากแนวโน้มกำไรระยะยาวที่แข็งแกร่งจากราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้น เพื่อสะท้อนถึงการรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับหุ้นได้ดียิ่งขึ้น เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐานเบต้าของเราเป็น 2.0 เท่า จาก 1.5 เท่า ซึ่งทำให้ cost of equity ของเราอยู่ที่ 18.5-19.5% และ WACC ของเราเป็น 11.3-12.2% ตลอดระยะเวลาคาดการณ์
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……