RJH (HOLD) – เต็มมูลค่า – Target Price Bt40.00, Price Bt41.50
RJH มีผลการดำเนินงาน 2Q22 ดีกว่าที่คาด และเราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 15/6/7% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนที่ดี อย่างไรก็ตาม การซื้อขายที่ PE ที่ 26.8 เท่า ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนช่วงโควิดที่ 25.2 เท่า เรามองว่า RJH เต็มมูลค่าแล้ว และคงคำแนะนำ “ถือ”
คงคำแนะนำ “ถือ”
บทวิเคราะห์นี้รวมความเห็นในเรื่อง ESG ของเรา RJH รายงานผลการดำเนินงาน 2Q22 แข็งแกร่งที่ 422 ลบ. เพิ่มขึ้น 206% y-y แต่ลดลง 11% q-q ผลการดำเนินงานดีกว่าที่เราคาดไว้ เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าที่คาด ซึ่งเป็นผลมาจากการควบคุมต้นทุนที่ดี ซึ่งทำให้เราประมาณการกำไรขึ้น 15/6/7% ในปี 2022-24F นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ปีฐาน 2023F และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 40 บาท/หุ้น (จาก 35 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยมองว่าหุ้นเต็มมูลค่าที่ 26.8 เท่า PE ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิด (ปี 2015-19) ที่ 25.2 เท่า
ยังได้ส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มประกันสังคมเพิ่ม
โครงการประกันสังคม (SSS) คิดเป็น 41% ของรายได้ของ RJH ในปี 2019 เนื่องจากแบรนด์ “ราชธานี” ที่แข็งแกร่งในจังหวัดอยุธยา และมีบริการที่มีคุณภาพ โดยส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มประกันสังคมของ RJH ในอยุธยาเพิ่มขึ้นเป็น 56% ใน 1H22 จาก 50% ในปี 2019 เราคาดว่าผู้ประกันตนภายใต้ประกันสังคมจะเพิ่มขึ้นเป็น 212/221/243 พันคน ในปี 2022-24F เทียบกับ 200 พันคน ในปี 2021 และด้วยการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนมากขึ้น เราจึงคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยประกันสังคมจะเติบโต 8/ 6/10% ในปี 2022-24F
ผู้ป่วยเงินสดฟื้นตัว
ผู้ป่วยเงินสดของ RJH เติบโต 6/11% y-y ใน 1Q-2Q22 ในขณะที่การเติบโตของผู้ป่วยเงินสด OPD และ IPD ในเดือนก.ค.2022 อยู่ที่ 3/5% y-y เราคาดว่าผู้ป่วยเงินสดของ RJH จะปรับตัวดีขึ้น y-y ใน 2H22F จากผลกระทบจากฐานที่ต่ำในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว เราคาดว่าผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปจะเติบโต 7/10/7% ในปี 2022-24F เทียบกับ -11/-3% ในปี 2020-21 RJH ได้ลงนามในสัญญาเพื่อเข้าร่วมในโครงการบริการข้าราชการพลเรือนเพื่อให้การรักษาพยาบาลแก่เจ้าหน้าที่ของรัฐ และครอบครัว เริ่มตั้งแต่เดือนพ.ค. ปีนี้
โครงการใหม่
เมื่อเร็วๆ นี้ RJH ได้ประกาศแผนการสร้างโรงพยาบาล Radiation Oncology ในจังหวัดอยุธยา ด้วยเงินลงทุนรวม 210 ลบ. ซึ่งรวมค่าที่ดิน 63 ลบ. โครงการนี้มีกำหนดเปิดตัวในเดือนเมษายน 2023 ก่อนหน้านี้ RJH กำลังสร้างโรงพยาบาลใหม่อีก 2 แห่ง ได้แก่ โรงพยาบาลราชธานีหนองแค 138 เตียง ในจังหวัดสระบุรี (จะเปิดในปี 2024) และโรงพยาบาลขนาด 100 เตียง ในบ่อวิน จังหวัดชลบุรี (กำหนดเปิดให้บริการในปี 2025) โครงการหนองแคอยู่ระหว่างการก่อสร้าง ส่วนบ่อวิน อยู่ระหว่างรอการอนุมัติการประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม (EIA) โครงการทั้งหมดจะให้บริการแก่ผู้ป่วยเงินสดและผู้ป่วยภายใต้โครงการประกันสังคม ขณะที่ โรงพยาบาล Radiation Oncology จะให้บริการแก่ผู้ป่วยภายใต้โครงการประกันประกันสุขภาพแห่งชาติด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……