KCE (SELL) – แนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง – Target Price Bt40.00, Price Bt49.25
เราปรับลดประมาณการกำไรของ KCE ลงอีก 5/7/6% ในปี 2022-24F เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่อ่อนตัวลง แม้ว่าเงินบาทจะอ่อนค่าลง แต่เราคาดว่ายอดขายจะชะลอตัวลง และอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนแอจากสต๊อกคงคลังที่มีต้นทุนสูงกระทบกำไรใน 2H22F คงคำแนะนำ “ขาย”
กำไรอ่อนแอต่อเนื่องไปยัง 2H22F
เราคาดว่ากำไรของ KCE จะยังคงทำให้ตลาดผิดหวังต่อเนื่อง แม้ว่า 1H22 จะเป็นฐานที่ต่ำจากการสะดุดของกระบวนการผลิตของเครื่องจักรใหม่ แต่เราเชื่อว่าความหวังที่จะฟื้นตัวใน 2H22F กำลังจะหมดไป เราคาดว่ากำไร 3Q22F ของ KCE อยู่ที่ 570 ลบ. ลดลง 5% y-y และ q-q แม้ว่าเงินบาทจะอ่อนค่าลงมาก แม้ว่ายอดขายในเทอมดอลลาร์สหรัฐใน 3Q22F คาดว่าจะเติบโต 18% จากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว และมีกำลังการผลิตเพิ่มเติมในปีนี้ แต่เราคาดว่ายอดขายลดลง 3% q-q จากคำสั่งซื้อที่ชะลอออกไปบางส่วนอันเป็นผลมาจากยอดขายรถยนต์โลกที่อ่อนแอ แม้เงินบาทจะอ่อนค่าลงมาก แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 23% จากฐานที่ต่ำที่ 22.4% ใน 2Q22 แต่น่าจะลดลงจาก 3Q21 แม้ว่าราคาวัตถุดิบบางรายการจะเริ่มลดลง แต่ KCE ยังคงมีสต๊อกคงคลังที่มีราคาแพงสำหรับ 2 เดือน ใน 3Q22F
ปัจจัยกดดันใหม่ของอุตสาหกรรม
ยอดขายรถยนต์ในตลาดหลักอง KCE ในยุโรปและสหรัฐอเมริกา (56% ของยอดขายใน 1H22) ยังคงซบเซา นอกจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงส่งผลกระทบต่ออุปสงค์แล้ว ค่าไฟฟ้าที่พุ่งสูงขึ้น และการขาดแคลนไฟฟ้าในยุโรป (จากการคว่ำบาตรการส่งออกก๊าซของรัสเซีย) ยังส่งผลให้การผลิตรถยนต์และชิ้นส่วนหยุดชะงัก การหยุดชะงักไม่ได้อยู่ในระดับร้ายแรงในปัจจุบัน แต่มีความเสี่ยงที่จะร้ายแรงขึ้นในช่วงฤดูหนาวที่จะมาถึง
ปรับประมาณการกำไร
เรายังคงเชื่อว่ารอบการเติบโตของอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ได้ถึงจุดสูงสุดแล้วและกำลังจะเข้าสู่รอบขาลง ดูบทวิเคราะห์กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ของไทย – “เข้าสู่ช่วงขาลง”, วันที่ 31 สิงหาคม 2022 และเราปรับลดประมาณการกำไรของเราสำหรับ KCE ลงไปอีกในบทวิเคราะห์นี้ราว 5/7/6% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนปัจจัยที่กล่าวถึงข้างต้น หลังปรับลดกำไร เราคาดว่ากำไรของ KCE จะเติบโตเพียง 5% ในปีนี้ แม้จะมีกำลังการผลิตเฉลี่ย 17% เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเพียง 9/8% ในปี 2023-24F จากการกลไลการลดลงของราคาวัตถุดิบ ผลกระทบทั้งปีของกำลังการผลิตเพิ่มเติมใน 1H22 ท่ามกลางเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวลง
มีความเสี่ยงที่จะถูก de-rating ไปอีก
เรามองว่า KCE มีมูลค่าที่แพง ซื้อขายที่ 22 เท่า 2023F PE เทียบกับ EPS ที่เติบโตเพียง 9/8% ในปี 2023-24F PE ย้อนหลัง 10 ปี ของ KCE อยู่ในช่วง 11-43 เท่า และจุดสูงสุดคือปีที่เฟื่องฟูในปี 2021 เราเห็นความเสี่ยงต่อ PE ในปัจจุบันของ KCE เมื่ออุตสาหกรรมเข้าสู่ภาวะถดถอย ด้วยเราปรับประมาณการกำไรลง ราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ของเราจึงลดลงเหลือ 40 บาท (จากเดิม 47 บาท)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……