KKP (BUY) – เติบโตได้อีก – Target Price Bt80.00, Price Bt69.25
KKP ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดสินเชื่ออย่างต่อเนื่องและปรับลดสำรองเพื่อชดเชยรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ลดลง ขณะที่เราเห็นความเสี่ยงที่จำกัดของธุรกิจตลาดทุน KKP ยังคงมีช่องที่จะปรับลดตั้งสำรองเพิ่มเติมไปอีก เพื่อรักษาการเติบโตของกำไรที่ดี เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร และคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสูงขึ้นที่ 80 บาท
สินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งที่สุด
หลังสินเชื่อเติบโต YTD ที่ 10% ในเดือนมิถุนายน KKP จึงปรับเป้าการเติบโตสำหรับปีนี้จาก 12% เป็น 16% ซึ่งเป็นระดับที่สามารถบรรลุได้ไม่ยาก เนื่องจากธนาคารมีสินเชื่อที่เติบโตแล้ว 15% YTD ในเดือนสิงหาคม ปัจจัยขับเคลื่อนหลักยังคงเป็นธุรกิจเช่าซื้อรถยนต์และสินเชื่อรายย่อยอื่นๆ เนื่องจากยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดจากการปรับปรุงแพลตฟอร์มสินเชื่อเพื่อการบริโภคที่ประสบความสำเร็จ แม้ว่าจะจ้างผู้บริหารระดับสูงคนใหม่ เพิ่มทีมงาน และลงทุนในระบบเพื่อเร่งการอนุมัติสินเชื่อ และเวลาที่ใช้ตั้งแต่ปี 2019 เราปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อขึ้น 5% ในปีนี้ เป็น 16% และคาดว่าจะเติบโต 10% ในปี 2023F และ 8% ในปี 2024F
NIM แตะจุดต่ำสุดในปี 2024F
จากมุมมองของโบรกเราที่มองว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 0.5% ในปีที่แล้ว เป็น 1% ในปี 2022F และ 2% ในกลางปี 2023F เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ KKP จะเพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 0.9% ในปีนี้ เป็น 1.2% ในปี 2023F และ 1.5% ในปี 2024F การเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งขึ้นของ KKP และอัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากที่สูงกว่า 100% ทำให้เราคาดการณ์ต้นทุนเงินฝากของธนาคารสูงขึ้น ด้วย 78% ของสินเชื่อเป็นสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ KKP จะไม่สามารถส่งต่อค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นให้กับผู้กู้ได้อย่างเต็มที่ ดังนั้นเราจึงคาดว่า NIM จะหดตัวลง 15/13bps ในปี 2023-24F มาอยู่ที่จุดต่ำสุดที่ 3.6% ในปี 2024F
ลดกันสำรองส่วนเกิน
คุณภาพสินทรัพย์ของ KKP ได้รับการควบคุมอย่างดี ด้วยอัตราส่วน NPL ลดลงจาก 3.37% ใน 4Q21 เป็น 3.34% ใน 2Q22 เมื่อโครงการช่วยเหลือผู้ที่รับผลกระทบจากโควิดสิ้นสุดลง พร้อมกับการตั้งสำรองระดับสูงที่สร้างขึ้นในช่วงสถานการณ์การระบาดใหญ่ที่ผ่านมา ค่าใช้จ่ายกันสำรองจึงลดลงมาก y-y ใน 1H22 นอกจากนี้ สภาวะตลาดรถยนต์มือสองที่ดีส่งผลให้ผลขาดทุนจากการขายรถยึดลดลงมาก ดังนั้นต้นทุนความเสี่ยงโดยรวมของ KKP จึงลดลงเหลือเพียง 1.63% ใน 1H22 จาก 2.7% ใน 1H21 ด้วยราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและการส่งออกที่ชะลอตัว เราจึงให้สมมติฐานอย่างระมัดระวัง โดยคาดว่าอัตราส่วน NPL จะเพิ่มขึ้นจาก 3.3% ในปีนี้ เป็น 3.5/3.6% ในปี 2023-24F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่า credit cost จะลดลงในช่วงสองปีข้างหน้า เนื่องจากเราคาดว่าธนาคารจะลดกันสำรองส่วนเกิน และ LLR ลดลงเหลือต่ำกว่า 140% จากปี 2024F
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสูงขึ้นเป็น 80 บาท
เนื่องจากสินเชื่อที่สูงขึ้น และ opex ที่ลดลง เราจึงปรับเพิ่มกำไรของ KKP ขึ้น 5% เนื่องจากเราปรับมาใช้ปีฐาน 2023F เราจึงปรับราคาเป้าหมายเป็น 80 บาท เรายังคงชอบ KKP เนื่องจากธนาคารสามารถขยายปริมาณสินเชื่อ และลดตั้งสำรองลงชดเชยการชะลอตัวของตลาดทุน และอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น แม้ราคาหุ้นจะ outperformance YTD แต่เรามองว่า KKP ไม่แพงที่ 2023F P/BV ที่ 1 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผลกว่า 5% ด้วยมี upsides 16% ต่อราคาเป้าหมาย เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……