SABINA (BUY) – ยังคงเป็นหุ้นที่เติบโตดี – Target Price Bt30.00, Price Bt26.50
เราเห็นผลกระทบที่จำกัดต่อ SABINA จากเงินบาทที่อ่อนค่าลง เนื่องจากได้ลดการจัดหาผลิตภัณฑ์จากต่างประเทศและเปลี่ยนสกุลเงินนำเข้าเป็นหยวนแล้ว แม้เราจะปรับลดกำไรลงจากผลกระทบจากน้ำท่วม แต่ SABINA ยังคงเป็นหุ้นที่มีการเติบโต ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 25% คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ผลกระทบจากการอ่อนค่าของเงินบาท
เราเชื่อว่าตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบของค่าเงินบาทที่อ่อนค่าที่มีต่อ SABINA เนื่องจาก 48% ของยอดขายในปี 2021 มาจากการสั่งซื้อผลิตภัณฑ์จากจีน อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าจะได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าในปีนี้ เนื่องจากบริษัทฯ ได้เปลี่ยนมาสั่งซื้อสินค้าจากในประเทศที่ราว 30% ส่วนการสั่งซื้อสินค้าจากจีนจะดำเนินการในรูปสกุลเงินหยวนมากขึ้น ซึ่งไม่ได้แข็งค่ามากนักเมื่อเทียบกับบาท และ SABINA ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนด้วยเช่นกัน หากไม่มีการปรับเปลี่ยนใดๆ ดังกล่าวข้างต้น เราคาดว่าการอ่อนค่าของเงินบาท 10% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ SABINA ลดลง 2.5 pp.
ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วมเล็กน้อย
เรื่องราวการฟื้นตัวของกำไรของ SABINA เริ่มต้นขึ้นตั้งแต่ 4Q21 และเติบโต 50% y-y ใน 1H22 เมื่อยอดขายเติบโตในช่องทางการจัดจำหน่ายส่วนใหญ่ (ออฟไลน์ ออนไลน์ และส่งออก OEM) สัดส่วนยอดขายทั้งออฟไลน์ ออนไลน์ และส่งออกอยู่ที่ 65/25/10% ใน 1H22 เทียบกับ 79/10/11% ในปี 2019 ยอดขายออนไลน์และส่งออกใน 1H22 ได้เลยระดับก่อนเกิดโควิด-19 แล้ว แต่ยอดขายออฟไลน์ยังคงอยู่ที่ 79% สถานการณ์น้ำท่วมในปัจจุบันส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อยอดขายของ SABINA และเรายังคงคาดว่ายอดขายจะเติบโตที่ 20/14/12% ในปี 2022-24F เทียบกับลดลง 9% ในปี 2021
แนวโน้มในช่วง 2H22F
เราคาดว่ากำไร 3Q22F ของ SABINA จะเติบโต 81% y-y จากผลของฐานที่ต่ำในช่วงล็อกดาวน์ใน 3Q21 แต่ลดลง 9% q-q เป็น 100 ลบ. จากผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมในเดือนก.ย. การเติบโตที่แข็งแกร่ง y-yนั้นเกิดจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลงเป็น 30.6% ใน 3Q22F (จาก 38.4% ใน 3Q21) จากผลของ operating leverage ของยอดขายที่เพิ่มขึ้น สำหรับ 4Q22F เราคาดว่ากำไรของ SABINA จะเติบโต 7% y-y และ 5% q-q โดยได้แรงหนุนหลักจากยอดขายและอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ขยายตัว
คาด EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 25%
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA โดยมองว่าเป็นหุ้นที่เติบโต โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 41/20/16% ในปี 2022-24F แม้ว่าเราจะปรับลดกำไรลง 1-2% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วม ปัจจัยหนุนหลักคือยอดขายที่เพิ่มขึ้นในทุกช่องทางการจัดจำหน่าย และยอดขายที่เพิ่มขึ้นช่วยผลักดันอัตรากำไรด้วยผลของ operating leverage และการประหยัดจากขนาด อีกทั้งอัตรากำไรยังเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ซึ่งมีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้นอีกด้วย โดยเราคาดว่าสัดส่วนจะเพิ่มขึ้นเป็น 24% ของยอดขายรวมในปี 2024F เทียบกับ 10% ในปี 2019 นอกจากนี้เรายังมองว่า SABINA ให้อัตราผลตอบแทนที่ดีที่ 4.5-5.4% ในปี 2022-23F อีกด้วย เรายังคงราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) ที่ 30.0 บาท เช่นเดิม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……