SEAFCO (BUY) – กำไรฟื้นตัว – Target Price Bt4.40, Price Bt3.66
การฟื้นตัวของกำไรที่ช้าของ SEAFCO จากปัญหาการขาดแคลนแรงงานทำให้เราปรับลดกำไรและราคาเป้าหมายเป็น 4.4 บาท แต่การเพิ่มขึ้นอย่างมากของมูลค่างานในมือใน 4Q22 หลังจากปัญหาต่างๆ ได้รับการแก้ไข ทำให้กำไรของบริษัทฯ กลับมาฟื้นตัวในปีหน้า ที่ PE ที่ 18/14 เท่า ในปี 2023/24F เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนโควิดที่ 19 เท่า เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 4.4 บาท, คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การฟื้นตัวของกำไรของ SEAFCO ที่ช้ากว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากปัญหาการขาดแคลนแรงงานทำให้ไม่สามารถเพิ่มงานในมือและเพิ่มอัตราการดำเนินงานได้ ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรลงเป็นขาดทุน 174 ลบ. ในปีนี้ (จากขาดทุน 28 ลบ.) และลดลง 6/4% ในปี 2023/24F ราคาเป้าหมายของเราถูกปรับลงเหลือ 4.4 บาท/หุ้น จาก 4.8 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก 1) ราคาหุ้น SEAFCO ที่ปรับลง 24% จากจุดสูงสุดในปีนี้ดูเหมือนจะสะท้อนข่าวร้ายไปแล้ว 2) หลังจากจ้างแรงงานต่างชาติเพิ่ม 200 คนใน 3Q-4Q22 ปัญหาการขาดแคลนแรงงานก็ได้รับการแก้ไข 3) มูลค่างานในมือที่เพิ่มขึ้นอย่างมากใน 4Q22 จะช่วยหนุนให้กำไรฟื้นตัวในปีหน้า และ 4) เราเห็นความเป็นไปได้ที่จะมีมูลค่าสูงขึ้น เนื่องจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่ยื่นประมูลในปีนี้มีกำหนดที่จะเริ่มก่อสร้างในปีหน้า
มีรายได้แน่แล้วราว 90% ของคาดการณ์รายได้ปี 2023F ของเรา
หลังจากแก้ปัญหาการขาดแคลนแรงงาน SEAFCO ได้งานใหม่ 1.5 พันลบ. (รถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ 800 ลบ. และอาคารพาณิชย์ 690 ลบ.) ทำให้มูลค่างานในมือเพิ่มขึ้นเป็น 2.6 พันลบ. ใน 4Q22F เทียบกับ 1.2 พันลบ. ณ สิ้น 3Q22 และ 1.1 พันลบ. ณ สิ้น 2Q22 แม้ว่าเราจะไม่รวมรายได้ 171 ลบ. ใน 4Q22F และโครงการ Central Embassy 700 ลบ. เนื่องจากความล่าช้าที่ยาวนาน แต่เรายังคงคาดว่ามูลค่างานในมือของ SEAFCO ที่ 1.7 พันลบ. ณ สิ้นปี 2022F จะถูกรับรู้เป็นรายได้ในปีหน้า ซึ่งคิดเป็น 90% ของประมาณการรายได้ปี 2023F ของเราแล้ว ด้วยมีงานมูลค่าสูงมากขึ้น เช่น รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออก การขยายสนามบินอู่ตะเภา และสนามบินดอนเมืองเฟส 3 เราจึงคาดว่ามูลค่างานใหม่ของ SEAFCO อยู่ที่ 1.6-1.8 พันลบ. ในปี 2023-24F เทียบกับ 1.4 พันลบ.ในปี 2022F, 519 ลบ. ในปี 2021 และ 3 พันลบ. ในปี 2019
แนวโน้มอัตรากำไร
ที่รายได้ 1.9-2.0 พันลบ. ในปี 2023-24F (เทียบกับ 728 ลบ. ในปี 2022F) และราคาเหล็กที่ลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SEAFCO จะฟื้นตัวจากติดลบ 14% ในปีนี้ เป็นบวก 15% ในปีหน้า และ 18% ในปี 2024F ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นระดับที่ระมัดระวังแล้วเมื่อเทียบกับ 17-18% ในปี 2015-17 ซึ่งรายได้อยู่ที่ 1.8-1.9 พันลบ. และ 21-23% ในปี 2018-19 เมื่อรายได้อยู่ที่ 2.8-3.0 พันลบ. ซึ่งจะผลักดันให้กำไรของบริษัทฯ พลิกกลับมาเป็นบวกที่ 155 ลบ. ในปีหน้า และเติบโตไปอีกที่ 28% y-y ในปี 2024F
มีมูลค่าที่ไม่แพง
หลังจากที่ราคาหุ้นปรับลง 24% จากจุดสูงสุดในปีนี้ ปัจจุบัน SEAFCO ซื้อขายที่ PE ที่ 18 เท่า ในปี 2023F ก่อนที่จะลดลงเหลือ 14 เท่า ในปี 2024F ซึ่งเราเชื่อว่าไม่แพงเมื่อเทียบกับ PE เฉลี่ยที่ 19 เท่า ในช่วงก่อนโควิดปี 2015-19
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……