Utilities (Neutral) – มูลค่าโดยรวมเหมาะสมแล้ว
เราให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มสาธารณูปโภคเป็น “NEUTRAL” โดยว่ามองมูลค่าพื้นฐานเหมาะสมแล้วแม้อยู่ในระดับสูง จากการเติบโตกำไรที่ดีและกระแสเงินสดอิสระที่เริ่มมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น เราจึงเลือกลงทุนจากปัจจัยบวกระยะสั้นผ่าน BGRIM บนการฟื้นตัวของ SPP และชอบ BPP จากการทำ M&A
อยู่บนมูลค่าที่เหมาะสมแล้ว
เราให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มสาธารณูปโภคเป็น “NEUTRAL” โดยมองว่ามูลค่า PE ที่ 23/20 เท่าในปี 2023-24F นั้นเหมาะสมแล้วแม้อยู่ในระดับสูง เนื่องจากเราคาด EPS เติบโตดีภุง 33/15% ในขณะที่กระแสเงินสดอิสระที่เริ่มเข้าสู่ช่วงขาขึ้นจากการเริ่มรับรู้กำไรของการลงทุนในอดีต และแนวโน้มการลงทุนใหม่ที่เริ่มอ่อนตัวบนการเติบโตที่จำกัดของอุตสาหกรรม เราแบ่งหุ้นในกลุ่มฯ ออกได้เป็น 3 กลุ่มหลัก คือ 1) ผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงดั้งเดิม (Conventional) ที่โตเต็มที่แล้วและมีความเสี่ยงที่กำไรจะเริ่มลดลง 2) บริษัทขนาดกลางที่ลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนแต่มีแนวโน้มการเติบโตกำไรจำกัด และ 3) บริษัทหน้าใหม่ที่เน้นการเติบโตเชิงรุก (Exhibit 17-18) เราเชื่อว่าหุ้นในกลุ่มหลังสุดจะมีราคาปรับตัวขึ้นได้มากกว่ากลุ่มอื่น โดยเราเลือก BGRIM (ปรับขึ้นเป็น “ซื้อ) เพื่อลงทุนบนแนวโน้มการฟื้นตัวที่ชัดเจนของกลุ่ม SPP และชอบ BPP ที่มูลค่าไม่แพงและมีการเติบโตจากการทำ M&A
BGRIM – การฟื้นตัวที่โดดเด่นของกลุ่ม SPP
ราคาพลังงานที่สูงขึ้นกระทบอัตรากำไรของ SPP อย่างหนักในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาที่การปรับค่าไฟฟ้าขึ้นช้ากว่าต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ส่วนกลุ่ม IPP ไม่ได้ถูกกระทบจากการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงาน เพราะดำเนินงานบนสัญญาที่สามารถผลักภาระต้นทุนเชื้อเพลิงได้หมด โรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนบางแห่งได้ประโยชน์จากการขึ้นค่าไฟฟ้า แต่ส่งผลบวกเพียงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับเงินอุดหนุนมหาศาลที่มีอยู่เดิม เรามองว่าราคาพลังงานที่ทยอยปรับลดลงจะหนุนการฟื้นตัวของ SPP ในปี 2023-24F ซึ่ง BGRIM จะได้ประโยชน์สูงสุดโดยมี EPS เติบโต 294/29%
BPP – เรื่องราวการทำ M&A
BPP เป็นผู้ประกอบการโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงดั้งเดิมที่เรามองว่ากำไรจะเติบโตสูงจากแผนการทำ M&A เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 22 บาทโดยคาด BPP จะเข้าซื้อกิจการโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซในสหรัฐฯได้ 3 แห่งในปี 2023-24F โดยหากไม่รวม แผน M&A เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 10% ในปี 2023F จากอัตรากำไรที่ฟื้นตัวของโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีน แต่หากรวมการทำ M&A เราคาดกำไรเติบโต 22/16% ในปี 2023-24F ซึ่งหมายความว่า BPP ซื้อขายอยู่ที่ PE เพียง 13 เท่า ในปี 2023F
มุมมองต่อหุ้นใหญ่ในกลุ่มฯ
GULF และ EA เป็นหุ้นขนาดใหญ่ในกลุ่มฯ ที่มีการเติบโตสูง แต่เราเชื่อว่ามูลค่าที่สูงของทั้งสองได้สะท้อนเรื่องราวการเติบโตไปมากแล้ว เราชอบแนวโน้มการเติบโตกำลังการผลิตโรงไฟฟ้า IPP ของ GULF แต่ไม่คิดว่าการลงทุนธุรกิจโทรคมนาคมจะทำให้มูลค่าพื้นฐานสูงขึ้นได้มาก เราชอบ EA ในการรุกเข้าไปทำธุรกิจ EV และแบตเตอรี่เป็นรายแรกๆ แต่มองว่ามี upside ต่อราคาเป้าหมายของเราเพียง 12%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……