BA (BUY) – กลยุทธ์หนุนการเติบโต – Target Price Bt20.00, Price Bt16.80
กำไรที่ดีใน 2Q23 ของ BA ทำให้เราปรับกำไรและเป้าหมายขึ้นเป็น 20 บาท เนื่องจากกลยุทธ์ของบริษัทฯ ที่เน้นไปที่เส้นทางผูกขาดสมุยดูเหมือนจะช่วยให้สามารถผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้น และรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงไว้ได้ นอกจากนี้เรายังชอบการกระจายการลงทุนไปยังธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบินมากขึ้น และการลงทุนใน BDMS เพื่อรับเงินปันผลประจำ “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 20 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้ผลการดำเนินงาน 2Q23 ของ BA จะดีกว่าที่เราคาด แต่กำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องไปใน 3Q23F ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 16/16/17% ในปี 2023-25F (ดู Exhibit 7) และเมื่อปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 20 บาท (จากเดิม 16 บาท) และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BA เนื่องจาก 1) กลยุทธ์ที่มุ่งเน้นไปที่เส้นทางสมุยผูกขาดซึ่งสามารถเรียกร้องราคาระดับพรีเมียมได้ 2) การกระจายความเสี่ยงไปสู่ธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบินที่มีความมั่นคงและให้ผลกำไรมากขึ้น และ 3) บมจ. กรุงเทพดุสิตเวชการ (BDMS) ซึ่งถือหุ้น 4.9% ให้รายได้ปันผลเป็นประจำราว 500-600 ลบ. ต่อปี ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
แนวโน้มกำไร
เราคาดว่ากำไรของ BA จะสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 2.1 พันลบ. ในปีนี้ ก่อนจะลดลงเหลือ 1.8-1.9 พันลบ. ในปี 2024-25F ซึ่งจากตัวเลขนี้ เราคาดว่า 1-1.2 พันลบ. จะมาจากเงินปันผลรับจาก BDMS และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจากธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบินเป็นหลัก เราคาดว่าธุรกิจสายการบินของ BA จะมีกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.1 พันลบ.ในปีนี้ ก่อนที่จะลดลงเหลือ 705-782 ลบ. ในปี 2024-25F เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงมากขึ้นหลังจากที่คู่แข่งยังคงเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการต่อเนื่อง เราสมมติให้ RASK เฉลี่ยของ BA อยู่ที่ 5.4 บาท/ASK ในปีนี้ (เทียบกับ 5.4 บาท ใน 1H23 และ 3.4 บาทในปี 2019) ก่อนลดลงไปที่ 4.6/4.3 ในปี 2024-25F ขณะที่คาดว่าราคาน้ำมันอากาศยานเฉลี่ยอยู่ที่ US$110/107/ 101/bbl ในปี 2023-25F (เทียบกับ US$101 โดยเฉลี่ยจนถึงปีนี้)
Valuation ยังคงน่าสนใจ
แม้เราคาดว่ากำไรจะลดลง 14% ในปีหน้า แต่เรามองว่ามูลค่าของ BA ยังคงน่าสนใจ ด้วยหุ้นซื้อขายที่ PE ที่ 17/20/18 เท่า ในปี 2023-25F เทียบกับ PE เฉลี่ยที่ 30 เท่าในปี 2014-16 จากราคาเป้าหมายที่ 20 บาท เราประเมินมูลค่าธุรกิจสายการบินและธุรกิจสนามบินของ BA ที่ 6.7 บาท และการลงทุนใน BDMS, บมจ.บริการเชื้อเพลิงการบินกรุงเทพ (BAFS) ซึ่งถือหุ้น 10% และทรัสต์เพื่อการลงทุนในสิทธิการเช่าอสังหาริมทรัพย์สนามบินการบินกรุงเทพ (BAREIT) ซึ่งถือหุ้น 25% ที่ 13.2 บาท
ประโยชน์มากขึ้นจากโครงการสนามบินอู่ตะเภา
BA คาดว่าจะก่อสร้างโครงการขยายสนามบินอู่ตะเภาเฟสแรกในปีหน้า หลังจากที่รัฐบาลเสนอสิทธิประโยชน์เพิ่มเติม (เช่น สิทธิประโยชน์ทางภาษีและไม่ใช่ภาษี อัตราส่วนแบ่งรายได้ที่ลดลง และสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำ) ให้กับ BBS JV (ถือหุ้น 45%) ผู้รับสัมปทานดำเนินโครงการสนามบินอู่ตะเภา เพื่อให้การลงทุนเป็นไปได้มากขึ้น เรายังไม่ได้รวมโครงการนี้ในประมาณการของเรา แต่หากเราสมมุติ IRR ที่ 10% สำหรับการลงทุนระยะแรก เราคาดว่าจะมีมูลค่าเพิ่มที่ 1 บาท/หุ้น BA
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……