KEX (SELL) – ออกหุ้นเพิ่มทุน–Target Price Bt1.00, Price Bt2.68
แผนการออกหุ้นเพิ่มทุนของ KEX ถือเป็นเรื่องที่จำเป็น เนื่องจากฐานทุนของบริษัทฯ กำลังลดลงจากการดำเนินงานที่ขาดทุนอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ภาวะการแข่งขันยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และเรายังคงแนะนำ “ขาย” ราคาเป้าหมาย (ex-rights diluted) ที่ 1.0 บาทต่อหุ้น
ออกหุ้นเพิ่มทุน คงคำแนะนำ “ขาย”
KEX ประกาศแผนการเพิ่มทุนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งถือเป็นเรื่องที่จำเป็นเมื่อพิจารณาจากฐานทุนที่ลดลงจากการดำเนินงานที่ขาดทุน KEX ขาดทุนมาตั้งแต่ 4Q21 และฐานทุนหดตัวลงจาก 9.3 พันลบ. และเหลือ 1.4 พันลบ. ใน 1Q24 คาดการณ์ผลขาดทุน 3.8 พันลบ. ในปี 2024F ของเราน่าจะทำให้ฐานทุนลดลง บริษัทฯ มีเงินสดในมือเพียง 1.3 พันลบ. เทียบกับ EBITDA ที่ติดลบที่ 552 ลบ. ใน 1Q24 KEX คาดว่าเงินที่ได้จากการเพิ่มทุนที่ 9 พันลบ. จะเพียงพอที่จะพลิกฟื้นธุรกิจในอีกสามปีข้างหน้า เนื่องด้วยแนวโน้มอุตสาหกรรมและภาวะการแข่งขันยังคงเดิม เราจึงยังคงแนะนำ “ขาย” KEX เราปรับลดราคาเป้าหมายหลัง XR (ปีฐาน 2024F) เป็น 1.0 บาท จากก่อน XR ที่ 2.5 บาท
ตั้งเป้าได้เงินจากการระดมทุน 9 พันลบ.
KEX ประกาศเพิ่มทุน 62% โดยเสนอขายหุ้นเพิ่มทุนจำนวน 2,816 ล้านหุ้น ในอัตราส่วน 0.6196:1 (เดิม:ใหม่) และราคาใช้สิทธิ์ที่ 3.2 บาทต่อหุ้น โดยมีกำหนดวันประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นในวันที่ 25 ก.ค. และกำหนดวันขึ้นเครื่องหมาย XR ในวันที่ 1 ส.ค. โดยหากมีการใช้สิทธิ์เต็มจำนวน แผนดังกล่าวจะระดมทุนได้ 9 พันลบ. ซึ่งบริษัทฯ มีแผนจะใช้เงินระหว่างปี 2024-25 ไปกับ 1) ชำระเงินกู้ทั้งหมด 3.24 พันลบ. และ 2) เป็นเงินทุนหมุนเวียน เสริมสภาพคล่องทางธุรกิจ และรองรับโอกาสในการจัดหาเงินทุน 5.76 พันลบ. SF Express Group ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ของ KEX ที่ถือหุ้น 62.7% แจ้งว่ากลุ่มตั้งใจจะจองซื้อหุ้นเพิ่มทุนเต็มจำนวน และอาจจองซื้อเกินกว่าที่จัดสรรไว้ในตอนแรก
ตั้งเป้าคุ้มทุนภายใน 2-3 ปีข้างหน้า
KEX ตั้งเป้าที่จะคุ้มทุนภายใน 2-3 ปีข้างหน้า (เทียบกับการขาดทุน 3.9 พันลบ. ในปี 2023 และ 1.05 พันลบ. ใน 1Q24) ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้ 1)บริษัทฯ คาดว่ารายได้ต่อพัสดุจะเพิ่มขึ้น เนื่องจากเน้นธุรกิจ B2C ที่มีปริมาณมากและอัตรากำไรต่ำ (เช่น แพลตฟอร์มอีคอมเมิร์ซ) น้อยลง และเน้นบริการ C2C ที่มีอัตรากำไรสูงขึ้นแทน นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังมีแผนที่จะขยายบริการไปสู่กลุ่มใหม่ เช่น ผลไม้และสินค้าขนาดใหญ่ รวมถึงเป็นผู้ให้บริการขนส่งข้ามพรมแดนอีคอมเมิร์ซสำหรับบริษัทแม่ SF ในไทย 2) บริษัทฯ มีแผนลดต้นทุนและปรับปรุงประสิทธิภาพ ผ่านการปรับโครงสร้างและติดตั้งทั้งฮาร์ดแวร์และซอฟต์แวร์ โดยใช้ความรู้ความชำนาญจาก SF อย่างไรก็ตาม เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อภาวะการแข่งขันที่สูงของอุตสาหกรรมบริการจัดส่งด่วน และคาดว่า KEX จะขาดทุน 3.8/2.7/2.2 พันลบ. ในปี 2024-26F เราคาดว่า KEX จะคุ้มทุนในปี 2028F เรามีกำไร 791/893 ลบ. ในปี 2029-29F เทียบกับกำไรสูงสุด 1.4 พันลบ. ในปี 2020
เกมที่ยาวนาน
KEX ยังคงดำเนินธุรกิจในอุตสาหกรรมที่มีการแข่งขันสูง ด้วยคู่แข่งที่มีทุนหนา Flash Express, Lazada และ Shopee Express ต่างก็ได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างแข็งแกร่งจากผู้ถือหุ้นทุนหนาเพื่อต่อสู้ในศึกครั้งนี้ ร่วมถึงไปรษณีย์ไทยซึ่งเป็นรัฐวิสาหกิจไทย คู่แข่งเหล่านี้มีส่วนแบ่งตลาดรายได้ขนาดใหญ่ที่ 69% ในปี 2022 KEX มีส่วนแบ่งการตลาด 17% ในปี 2022
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……