ERW (BUY) – เติบโตท่ามกลางความท้าทาย–Target Price Bt5.60, Price Bt4.34
แม้โรงแรมหรูในกรุงเทพฯ จะสะดุด แต่โรงแรมอื่นๆ ของ ERW กลับมีการดำเนินงานที่ดี และพร้อมที่จะรับฤดูกาลท่องเที่ยวที่จะมาถึงนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW ราคาเป้าหมายที่ 5.60 บาท ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตที่ 7-11% ในปี 2024-26F
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ERW โดยมีราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ที่ 5.60 บาท ลดลง จาก 6.10 บาท เนื่องจาก 1) ERW เป็นหุ้นที่เกี่ยวเนื่องกับธุรกิจโรงแรมเป็นหลัก โดย 98% ของรายได้มาจากธุรกิจโรงแรม ซึ่งจะได้ประโยชน์จากอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวที่แข็งแกร่ง และการเข้าสู่ฤดูกาลท่องเที่ยวใน 4Q24-1Q25 2) เราเชื่อว่าราคาหุ้นของ ERW ที่ลดลง 18% จากจุดสูงสุดในปีนี้ได้สะท้อนความกังวลของตลาดต่อเหตุการณ์การวางยาที่โรงแรมแกรนด์ไฮแอท เอราวัณ (GHE) และการปรับปรุงโรงแรมที่กำลังดำเนินอยู่แล้ว เราปรับลดประมาณการกำไรลง 3/4/7% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนผลกระทบเหล่านี้ ค่าใช้จ่ายในการขยายตัวของโรงแรม HOP INN ใหม่ และการลงทุนของ Lapis Hospitality Pte. Ltd. ในบริษัท เอราวัณ ฮ็อป อินน์ จำกัด และ 3) แม้จะเกิด EPS dilution 7% จากการใช้สิทธิของ ERW-W3 และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายและการปรับปรุงโรงแรม แต่เราคาดว่า ERW จะมี EPS ที่เติบโตที่ 7/10/11% ในปี 2024-26F
ได้ประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยว
อัตราการเข้าพักเฉลี่ย (OR) ของ ERW ในปีนี้กลับมาแตะระดับก่อนโควิดแล้ว แม้จำนวนนักท่องเที่ยวจะยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิดอยู่ 11% เราคาดว่าอัตราการเข้าพักของ ERW จะยังคงเพิ่มขึ้นพร้อมกับอัตราค่าห้องเฉลี่ย (ARR) ทั้งในโรงแรมที่มีอยู่และโรงแรมใหม่ แผนการขยายตัวของ ERW คือการเปิดโรงแรม HOP INN ใหม่ 14 แห่งในปี 2024 และคาดว่าจะเปิดอีก 10 แห่ง ในปีหน้า เราคาดว่าอัตราการเข้าพักเฉลี่ยของโรงแรมที่มีอยู่จะเพิ่มขึ้นจาก 81% ในปี 2023 เป็น 81/83/84% ในปี 2024-2026F อัตราการเข้าพักเฉลี่ยทรงตัวในปีนี้เนื่องจากเหตุการณ์ที่ GHE ขณะที่เราคาดว่า ARR ของ ERW จะเติบโตที่ 6/2/2% ในปี 2024-26F
ผลกระทบที่ GHE มีจำกัด
ในปี 2023 GHE สร้างรายได้ให้ ERW ราว 17% และมีกำไรคิดเป็น 6% GHE มีห้องพักรวม 380 ห้อง ERW มีแผนที่จะปรับปรุงห้องพัก และห้องแกรนด์บอลรูมขนาดใหญ่ของ GHE โดยเริ่มใน 2Q25 โดยใช้เวลาประมาณ 1.5 ปี ERW คาดว่าการปรับปรุงทีละเฟสจะส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อยในช่วงเวลาการปรับปรุง เหตุการณ์การวางยาที่ GHE ในเดือนกรกฎาคม 2024 ทำให้อัตราการเข้าพักลดลงเหลือ 65-68% ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม เมื่อเทียบกับระดับปกติที่ประมาณ 80% อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารคาดว่าอัตราการเข้าพักจะเพิ่มขึ้นเป็น 70-75% ในเดือนกันยายนและดีต่อเนื่องไปยัง 4Q24
เติบโตแม้ต้นทุนเพิ่มขึ้น
เราคาดว่า ERW จะมี EPS เติบโตที่ 7/10/11% ในปี 2024-26F แม้จะมีความท้าทายหลายประการ ได้แก่ 1) การขาดทุนจากการเปิดโรงแรมใหม่ในปี 2024-25F 2) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจากการซื้อสินทรัพย์คืนจากกอง REIT (กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์เอราวัณ โฮเทล โกรท: ERWPF); 3) ค่าเช่าที่ดินที่อาจสูงขึ้นจากการต่ออายุสัญญาเช่าที่ GHE; และ 4) การเกิด dilution จากการใช้สิทธิใน ERW-W3 ปัจจัยสำคัญที่ผลักดัน EPS คือการเพิ่มขึ้นของรายได้และการขยายตัวของอัตรากำไร
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……