Energy (Underweight) – ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง
เราปรับลดน้ำหนักลงทุนกลุ่มพลังงานไทยเป็น “UNDERWEIGHT” และเห็นความอ่อนแอทั้ง “cyclical cycle” เนื่องจากรอบการผลิตที่ยืดเยื้อ และ “structural cycle” เนื่องจากจีนกลายเป็นผู้ผลิตที่มีต้นทุนต่ำกว่า BCP เป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่มฯ
ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง
เราปรับลดน้ำหนักลงทุนกลุ่มพลังงานไทยเป็น “UNDERWEIGHT” เนื่องจาก 1) เราเห็นรอบการเติบโตขาลงกลุ่มฯ จากทั้งอุตสาหกรรมต้นน้ำและปลายน้ำ 2) จีนกลายเป็นผู้ผลิตที่มีต้นทุนต่ำกว่า ซึ่งจะส่งผลให้เกิดการลดลงของเสปรดในระยะยาวสำหรับผู้ผลิตที่มีต้นทุนสูงอย่างไทย 3) ไทยกำลังสูญเสียความสามารถในการแข่งขันทั้งในด้านขนาดและต้นทุน ซึ่งจำกัดศักยภาพในการขยายกำลังการผลิตในระยะยาว และ 4) ด้วยสมมติฐานกำไรใหม่ของเราใน Exhibit 18 เรามีมุมมองที่เป็นลบต่อแนวโน้มของกลุ่มฯ และมองว่ามูลค่าที่ต่ำ โดยเฉพาะ P/BV นั้นสมเหตุสมผล กลุ่มฯ ไม่ถือว่าถูกเมื่อพิจารณาจาก PE
ผลกระทบจากจีน
ในกลุ่มอุตสาหกรรมปิโตรเคมี จีนเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลให้เกิดวัฏจักรขาลง เนื่องจากมีรอบการผลิตขนาดใหญ่ ในขณะที่ความต้องการอยู่ในระดับต่ำ และทำให้โครงสร้างอ่อนแอลง เนื่องจากมีขนาดที่ใหญ่กว่าและต้นทุนที่ต่ำกว่า เราปรับลดสมมติฐาน petrochemical spread ลงทั้งในระยะสั้นและระยะยาว มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่อาจเกิดขึ้นในจีนอาจช่วยเสริมความเชื่อมั่น แต่ผลกระทบยังคงจำกัด สำหรับตลาดน้ำมันและก๊าซและการกลั่น เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของความต้องการในจีนที่ชะลอตัวลง เราจึงปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันและค่าการกลั่นลง ดูสมมติฐานของเราใน Exhibit 18
ไม่ถูกอย่างที่เห็น
เรามองว่ากลุ่มพลังงานไทย ที่ซื้อขายที่ P/BV เฉลี่ยที่ 0.7 เท่าในปี 2025F นั้นไม่น่าสนใจ มูลค่าที่ต่ำดูเหมือนจะสมเหตุสมผลจากปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอลง โดย ROE ของกลุ่มเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 6.5% ในปี 2025F แม้จะซื้อขายที่ P/BV ที่ต่ำ แต่กลุ่มฯ ดูแพงเมื่อพิจารณาจาก PE ที่ 12.8/12 เท่า ในปี 2024-25F เราคาดว่ากำไรของกลุ่มฯ จะเติบโตที่ -8/2.5/6.9% ในปี 2024-26F
BCP เป็น Sector Pick ของเรา
ด้วยแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ท้าทายในปี 2025F Top Sector Pick ของเรา คือ BCP เนื่องจากมีมูลค่าที่ถูก เห็นกำไรที่ชัดเจนดี และการเติบโตจากโครงการ SAF เราแนะนำ “ซื้อ” IVL จากกำไรที่ดีขึ้นจากการจัดการสินทรัพย์ และแนะนำ “ซื้อ” PTT และ PTTEP เนื่องจากกำไรที่แข็งแกร่งและปันผลที่สูง สำหรับโรงกลั่น หลังจากที่เราปรับลดคำแนะนำ TOP เราปรับลดคำแนะนำ SPRC เป็น “ขาย” และ BSRC เป็น “ถือ” ส่วนกลุ่มปิโตรเคมี เราปรับลดคำแนะนำ SCC เป็น “ขาย” และยังคงคำแนะนำ “ขาย” PTTGC และ IRPC
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……