CRC (BUY) – การขยายธุรกิจหนุนการเติบโต – Target Price Bt43.00, Price Bt31.50
CRC เป็นบริษัทขนาดใหญ่ที่เราคาดว่ายังคงมีศักยภาพในการเติบโตจากฐานที่สูง และคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 13% ในปี 2025-27F โดยมีปัจจัยผลักดันมาจากการขยายสาขา, การเติบโตของรายได้ค่าเช่า และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 43 บาท
เป็นหุ้นใหญ่ที่มีการเติบโตดี แนะนำ “ซื้อ”
แม้เราจะปรับลดกำไรลง 4-5% ต่อปี เพื่อสะท้อนการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSS) ที่ต่ำลง และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ลดลง แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CRC ราคาเป้าหมายเดิมที่ 43 บาท (เนื่องจากปรับมาใช้ปีฐานปี 2025F) 1) เราคาดว่า CRC จะยังคงมีโอกาสในการขยายสาขาได้อีกหลายปีในอนาคต 2) ด้วยดอกเบี้ยจ่ายคิดเป็น 63% ของกำไรในปี 2024F และ 85% ของหนี้สินเป็นหนี้สินที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว ทำให้ CRC เป็นผู้ได้ประโยชน์จากการลดลงของอัตราดอกเบี้ย 3) แม้ว่าจะมาจากฐานที่สูง เรามองว่า CRC เป็นหุ้นขนาดใหญ่ที่มีการเติบโตของกำไรที่ดีและยั่งยืน ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 13% ต่อปี ในปี 2025-2027F และ 4) ราคาหุ้นลดลง 22% YTD มาซื้อขายที่เพียง 20.3/17.9 เท่า PE แม้คาดว่ากำไรปกติจะทำสถิติสูงสุดในปีนี้
ขยายสาขา
เราเห็นโอกาสที่ CRC จะขยายสาขาต่อเนื่อง และคาดว่าจะขยายในทุกสายธุรกิจ (แสดงใน Exhibit 3) ใน 9M24 บริษัทฯ เปิดห้างสรรพสินค้าในไทย 2 แห่ง, ไทวัสดุ 6 แห่ง, GO Wholesale 5 แห่ง, ท็อปส์ซูเปอร์มาร์เก็ต 4 แห่ง, GO! mall 1 แห่ง และ Mini go! super 2 แห่ง ในเวียดนาม ในเดือนกันยายนที่ผ่านมา บริษัทฯ ได้เข้าซื้อหุ้น 75% ใน Rev Runnr ซึ่งเป็นร้านร้องเท้าและอปุกรณ์วิ่งอันดับหนึ่ง ด้วยมีสาขาทั้งหมด 160 แห่ง ในไทยและมาเลเซีย เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทฯ ได้ประกาศโครงการขยายพื้นที่ Odeon Beauty Hall ขนาด 3,000 ตร.ม. เป็นส่วนขยายของห้างสรรพสินค้า Rinascente ในมิลาน ประเทศอิตาลี โดยจะเปิดในเดือนพ.ค. เราได้รวม Odeon Beauty Hall เข้าในประมาณการของเราแล้ว
ยอดขายสาขาแตะระดับต่ำสุดแล้ว
ปีนี้ยอดขายสาขาเดิมอ่อนแอตามสภาพเศรษฐกิจของไทย ซึ่งถูกกระทบจากสภาวะน้ำท่วมในภาคเหนือของประเทศ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าปัจจัยเลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว และคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะมีแนวโน้มดีขึ้นจาก -1% y-y ใน 2Q24 และ -2.3% y-y ใน 3Q24F มาอยู่ที่ +1.5% y-y ใน 4Q24F การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจไทยในเดือนตุลาคมฟื้นตัวเป็นบวกเล็กน้อยที่ต่ำกว่า 1% จาก -2% ใน 3Q24F โดยได้แรงหนุนจากยอดขายสาขาเดิมที่เติบโตในระดับเลขหลักเดียวกลางๆ ของธุรกิจแฟชั่นจากห้างสรรพสินค้า 76 สาขา และร้านค้า specialty อื่นๆ คาดการณ์การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ 1.5% y-y ใน 4Q24F ของเราได้แรงหนุนจากการเติบโตจากธุรกิจในไทย (71% ของยอดขายมาจากไทย, 22% จากเวียดนาม, และ 7% จากอิตาลี ใน 1H24) โดยห้างมิลานเพิ่งเสร็จสิ้นการปรับปรุงเมื่อปลายเดือนที่ผ่านมา
คาด EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 13%
คาดการณ์การเติบโตเฉลี่ยของ Core EPS ที่ 13% ในปี 2025-27F ของเราได้รวมผลขาดทุนจาก GO Wholesale ซึ่งเราคาดว่าจะมีกำไรในปี 2032F แล้ว ปัจจัยหลักหนุนคาดการณ์การเติบโตของเรา คือ 1) ยอดขายที่เติบโต 11-12% โดย 70% ของการเติบโตมาจากการขยายสาขา 2) การเติบโตของรายได้ค่าเช่าที่ 10% ต่อปี จากห้าง Robinson Lifestyle ในไทย และ GO! Malls ในเวียดนาม และ 3) การลดลงของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงในปีหน้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……