PTTGC (HOLD) – แนวโน้มอ่อนแอลง – Target Price Bt16.00, Price Bt17.60
เราคาดว่า PTTGC จะยังคงประสบกับแนวโน้มที่อ่อนแอของตลาดปิโตรเคมี เนื่องจากระดับอุปทานที่สูงและความต้องการที่อ่อนแอ และเราคาดว่าจะมีผลขาดทุนใน 1Q25F คำแนะนำ “ถือ” ของเราอิงการประเมินมูลค่าที่เราเห็นว่าต่ำแล้วที่ 0.3 เท่า P/BV สำหรับปี 2025F
แนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง
เราได้ปรับลดคำแนะนำหุ้น PTTGC จาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ในบทวิเคราะห์ที่ปรับประมาณการครั้งใหญ่ของเรา Siam Senses – เสาหลักสั่นคลอน วันที่ 7 เมษายน 2025 ภายหลังจากการประกาศมาตรการเก็บภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ คำแนะนำ “ถือ” นี้อิงจากแนวโน้มที่อ่อนแอของตลาดปิโตรเคมีและโรงกลั่น อย่างไรก็ตาม หุ้นมีการซื้อขายที่ระดับมูลค่าต่ำแล้วที่ 0.3 เท่า P/BV ในปี 2025F ซึ่งเรามองว่าสะท้อนแนวโน้มการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงไปแล้ว แม้ว่าทั้งตลาดโรงกลั่นและปิโตรเคมีจะอยู่ในวัฏจักรที่อ่อนแออยู่แล้ว แต่มาตรการภาษีของสหรัฐฯ อาจทำให้แนวโน้มเหล่านี้แย่ลงไปอีก ผ่านการชะลอตัวทางเศรษฐกิจโลกที่รุนแรงขึ้น และผลกระทบต่ออุปสงค์จากจีน ซึ่งจีนเป็นเป้าหมายหลักของการมาตรการภาษีนี้ และเป็นตลาดหลักกำหนดอุตสาหกรรมโรงกลั่นและปิโตรเคมี
ความตึงเครียดทางการค้ายิ่งทำให้แนวโน้มแย่ลง
ตลาดปิโตรเคมีและโรงกลั่นมีแนวโน้มอ่อนแออยู่แล้วจากความต้องการสินค้าที่อ่อนตัวและกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ความตึงเครียดทางการค้าที่กลับมาปะทุขึ้นอีกครั้งทำให้แนวโน้มเศรษฐกิจโลกยิ่งแย่ลงไปอีก ซึ่งอาจยืดวัฏจักรขาลงของตลาดปิโตรเคมีออกไป และเพิ่มแรงกดดันต่ออัตรากำไรจากการกลั่นน้ำมัน สำหรับ PTTGC ความเสี่ยงด้านลบจะเน้นไปที่ diesel crack spreads เนื่องจากดีเซลมีสัดส่วนประมาณ 65% ของผลผลิตในปี 2024 ของบริษัทฯ เราคาดว่า diesel crack spreads อยู่ที่ US$13/13.5/14/bbl และ HDPE-naphtha spreads อยู่ที่ US$350/370/380 ต่อตันในปี 2025–27F
เป้าการเติบโตของปริมาณขายของ Allnex ตกอยู่ในความเสี่ยง
PTTGC ตั้งเป้าการเติบโตของปริมาณการขายของ Allnex ที่ 4% ในปี 2025F แต่ปัจจุบันเป้าหมายนี้ดูเหมือนจะท้าทายมากขึ้น แรงต้านหลักคือแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่อาจอ่อนแอ ซึ่งอาจทำให้ความต้องการผลิตภัณฑ์หลักของ Allnex — ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเรซินเคลือบและสารเคมีพิเศษ — ลดลง แม้จะไม่มีผลกระทบจากภาษี แต่เราคาดว่าปริมาณขายของ Allnex จะลดลง 3-4% y-y ใน 1Q25F ส่วนใหญ่เกิดจากฐานที่สูงใน 1Q24 เมื่อความต้องการตู้คอนเทนเนอร์พุ่งขึ้นอย่างผิดปกติจากวิกฤตการขนส่งในทะเลแดง อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับ 1Q23 ปริมาณขายยังคงทรงตัว ซึ่งบ่งชี้ว่ามีการเติบโตพื้นฐานที่จำกัด
1Q25F อ่อนแอ
เราคาดว่า PTTGC จะขาดทุนจากการดำเนินงาน 3.7 พันลบ. ใน 1Q25F เทียบกับการขาดทุน 7.6 พันลบ. (ไม่รวมการด้อยค่า 4 พันลบ.) ใน 4Q24 และขาดทุน 1.1 พันลบ. ใน 1Q24 เมื่อดูจากแนวโน้มรายไตรมาส การขาดทุนที่ลดลงใน 1Q25F น่าจะมาจาก petrochemical spreads ที่สูงขึ้นเนื่องจากการใช้เอเทนที่ถูกลงเป็นวัตถุดิบ (แทนการใช้นาฟทาที่มีราคาแพงกว่า) สัดส่วนการใช้เอเทนใน 1Q25F อยู่ที่ 38% เทียบกับ 28% ใน 4Q24 การดำเนินงานของ Allnex ยังมีการปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาลจาก 4Q24 ขณะที่การใช้กำลังการผลิตของหน่วยโรงกลั่นของ PTTGC เพิ่มขึ้นหลังจากการปิดซ่อมบำรุงใน 4Q24
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……