BGRIM (HOLD) – กำไร 1Q25 ดี เป็นไปตามคาด – Target Price Bt10.00, Price Bt11.80
Results Comment
- BGRIM รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 654 ลบ. อย่างไรก็ตาม หากตัดผลกระทบจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและรายการบัญชีที่ไม่เกี่ยวกับธุรกิจหลักออก เราประเมินว่ากำไรปกติอยู่ที่ 596 ลบ. ในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้น 21% y-y และ 190% q-q
- กำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อย 2% y-y และ 1% q-q มาอยู่ที่ 2.5 พันลบ. ใน 1Q25 โดยเมื่อเทียบ y-y ยอดขายไฟฟ้าที่ลดลงจากโรงไฟฟ้า SPP ในประเทศถูกชดเชยเกือบทั้งหมดด้วยกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Malacha ในสหรัฐฯ ที่เข้าซื้อใน 2Q24 นอกจากนี้ อัตรากำไรของ SPP ที่อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ยังถูกชดเชยบางส่วนจากการผลิตที่สูงขึ้นของ Malacha ซึ่งอยู่ในช่วงฤดูการผลิตสูงสุด
- เราประเมินว่า Spark Margin ของโรงไฟฟ้า SPP ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 1.22 บาท/kWh ซึ่งเท่ากับ 1Q24 (1.22 บาท) แต่ลดลงจาก 4Q24 ที่อยู่ที่ 1.40 บาท ปริมาณการขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ลดลง 7% y-y แต่เพิ่มขึ้น 2% q-q มาอยู่ที่ 940 GWh
- ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 11% y-y มาอยู่ที่ 577 ลบ. ใน 1Q25 สาเหตุหลักมาจากการขยายธุรกิจ อย่างไรก็ตาม ลดลง 25% q-q เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล
- EBITDA ลดลง 3% y-y มาอยู่ที่ 3.4 พันลบ. ในไตรมาสนี้ เนื่องจากกำไรจาก SPP ที่อ่อนตัวลง ขณะที่เพิ่มขึ้น 6% q-q จาก SG&A ที่ลดลงตามฤดูกาล
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมแข็งแกร่งที่ 162 ลบ. แต่ส่วนใหญ่เกิดจากกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของอัตราแลกเปลี่ยนจากโครงการโซลาร์ในญี่ปุ่น
- อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุน (IBD/E) เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 1.80 เท่า ในไตรมาสนี้ จาก 1.52 เท่า ใน 1Q24 แต่ลดลงเล็กน้อยจาก 1.86 เท่า ในไตรมาสก่อนหน้า
- เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” BGRIM เนื่องจากยังคงเห็นความเสี่ยงด้านนโยบายในประเทศเกี่ยวกับการลดค่าไฟฟ้า ซึ่งกดดันแนวโน้มการเติบโตของกำไร ขณะที่โครงการใหม่ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาจะยังไม่สร้างกำไรอย่างมีนัยสำคัญจนถึงช่วงปลายปี 2026F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……