BA (BUY) – แข็งแกร่งกว่าเพื่อน – Target Price Bt16.50, Price Bt14.40
แม้เราปรับกำไร และ TP ลงเป็น 16.5 บาท แต่คงแนะนำ “ซื้อ” BA ด้วยเส้นทางบินไปสมุยและธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบินมีลักษณะผูกขาด ซึ่งทำให้ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันที่รุนแรงในอุตสาหกรรมสายการบินน้อยที่สุด ที่ 2026F PE เพียง 6 เท่า เทียบกับกลุ่มที่ 13 เท่า ยังถือว่าน่าสนใจ
ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 16.5 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ผลการดำเนินงาน 1H25 ของ BA ที่ต่ำกว่าคาด ทำให้เราต้องปรับลดประมาณการกำไรลง 16-18% ในปี 2025–27F หลังจากปรับมาใช้ปีฐาน 2026F และปรับเพิ่มอัตราส่วนคิดลด 1.4ppt เป็น 8.7% สะท้อนถึงค่าเบต้าที่สูงขึ้น ราคาหุ้นเป้าหมายของเราจึงลดลงเหลือ 16.5 บาท/หุ้น จาก 23 บาท แม้เรายังคงมองลบต่ออุตสาหกรรมสายการบินจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BA เนื่องจาก 1) เราเชื่อว่าการลดลงของราคาหุ้น 35% จากจุดสูงสุดในปีนี้ได้สะท้อนข่าวร้ายไปแล้ว 2) แม้ว่าจะมีการปรับลดกำไรลง ราคาหุ้นยังคงน่าสนใจโดยธุรกิจสายการบินของ BA ซื้อขายที่ PE เพียง 6 เท่า ในปี 2026F เทียบกับกลุ่มที่ 13 เท่า และ 3) เรามองกลยุทธ์ของ BA ที่มุ่งเน้นเส้นทางบินสมุยที่มีลักษณะผูกขาด และการขยายธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบิน จะช่วยให้ BA ได้รับผลกระทบน้อยที่สุดจากสภาพการแข่งขันในอุตสาหกรรม
เส้นทางสมุยเป็นเบาะรองรับ
เส้นทางบินไปสมุยที่มีลักษณะผูกขาดของ BA ซึ่งคิดเป็น 72% ของรายได้ผู้โดยสารรวมใน 1H25 ช่วยบรรเทาผลกระทบจากการที่นักท่องเที่ยวเข้ามาไทยน้อยลงและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในเส้นทางอื่นนอกสมุย แม้จำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาไทยจะลดลง 8% y-y ใน 9M25 แต่จำนวนผู้โดยสารไปสมุยยังคงเพิ่มขึ้น 10% y-y ใน 1H25 ซึ่งช่วยจำกัดการลดลงของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมดของ BA ให้ลดลงเพียง 3% y-y ใน 1H25 นอกจากนี้ แม้ปัญหาการขาดแคลนอากาศยานที่ผ่อนคลายลง ทำให้เกิดการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และทำให้สายการบินคู่แข่งลดราคาตั๋วเครื่องบินลง 8–10% y-y ใน 1H25 แต่เส้นทางสมุยของ BA ทำให้บริษัทฯ สามารถจำกัดการลดลงของค่าโดยสารเฉลี่ยไว้ที่เพียง 1% y-y
กำไรได้รับผลกระทบน้อยที่สุดในกลุ่มฯ
เนื่องจากเราคาดว่านักท่องเที่ยวที่มาไทยจะฟื้นตัวเติบโตที่ 3/3% y-y ในปี 2026-27F เราจึงคาดว่าผู้โดยสารของ BA จะฟื้นตัวจากติดลบ 5% y-y ในปีนี้ มาเติบโต 5/4% y-y ในปี 2026-27F ขณะที่การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในเส้นทางอื่นนอกสมุยอาจจะกดดันค่าโดยสารเฉลี่ยของ BA ให้ลดลงไปอีก 2/4/2% y-y ในปี 2025-27F ด้วย BA มีรายได้เงินปันผลประจำปีที่ 500-600 ลบ. จากการถือหุ้น 4.6% ในบมจ.กรุงเทพดุสิตเวชการ (BDMS “ซื้อ”) และรายได้จากการลงทุนในธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบิน 700-800 ลบ. เราจึงคาดว่ากำไรของ BA จะลดลง 20/10/8% y-y ในปี 2025–27F ขณะที่กำไรของคู่แข่งในกลุ่มฯ อย่างบมจ. เอเชีย เอวิเอชั่น (AAV “ขาย”) จะลดลงถึง 69/7/15% y-y
มีโอกาสได้รับการขยายสัมปทานของ BFS
สัมปทานของ BFS Ground ซึ่ง BA ถือหุ้น 99%, BA Catering ซึ่งถือหุ้น 90%, และ BFS Cargo ซึ่งถือหุ้น 49% ที่สนามบินสุวรรณภูมิ จะหมดอายุในเดือนกันยายน 2026 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าสัมปทานเหล่านี้จะได้รับการขยายเวลา เนื่องจากนโยบายของบมจ. ท่าอากาศยานไทย (AOT “ขาย”) ที่ต้องการรักษาผู้ให้บริการมากกว่าสองราย และความสามารถในการแข่งขันที่แข็งแกร่งของ BFS เมื่อเทียบกับผู้ประมูลรายอื่นจากฐานลูกค้าและอุปกรณ์ที่มีอยู่แล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……