BCH (SELL) – ช่วงการขยายธุรกิจรอบใหม่ – Target Price Bt9.70, Price Bt10.90
เราคงคำแนะนำ “ขาย” BCH เนื่องจากบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงขยายธุรกิจระยะใหม่ ซึ่งจะจำกัดการเติบโตของ EPS ให้โตเฉลี่ยเพียง 2% ต่อปีในปี 2026-28F เรามองว่าการปรับเพิ่มอัตราการเบิกคินของสำนักงานประกันสังคม (SSS) ที่อาจเกิดขึ้น จะเป็นปัจจัยบวกในระยะสั้นและเป็นจังหวะสำหรับ ขายทำกำไร
แรงกดดันต่อการเติบโตของกำไร; แนะนำ “ขาย”
เราคงคำแนะนำ “ขาย” BCH 1) บริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงการขยายกำลังการให้บริการระยะใหม่ ซึ่งคาดว่าจะกดดันการเติบโตของ EPS ให้โตเฉลี่ยเพียง 2% ในปี 2026-28F 2) การเข้าซื้อ โรงพยาบาลราชเวช อุบลราชธานี ขนาด 100 เตียง และรายได้จากโครงการประกันสังคมที่แข็งแกร่งกว่าคาด ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-28F ขึ้น 2-3% ต่อปี 3) เรามองว่าราคาหุ้น BCH เต็มมูลค่าแล้ว โดยปัจจุบันซื้อขายที่ 19.9 เท่า 2027F PE ขณะเดียวกัน การปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายจาก SSS ที่อาจเกิดขึ้น ถือเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้นและเป็นโอกาสในการขายทำกำไร ทั้งนี้ เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 9.70 บาท จาก 8.3 0 บาท เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการเลื่อนปีฐานเป็นปี 2027F
การขยายธุรกิจรอบใหม่
เราคาดว่ากำไรของ BCH จะเผชิญแรงกดดันในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า เนื่องจากบริษัทกำลังเข้าสู่รอบการขยายธุรกิจใหม่ โดยล่าสุด BCH เข้าซื้อรพ. ราชเวช อุบลราชธานี ขนาด 100 เตียง ปรับปรุง รพ.เกษมราษฎร์ บางแค ในเดือนมี.ค. 2026 และเปิดอาคารใหม่ 3 ชั้นที่ รพ.เกษมราษฎร์ แม่สาย ในเดือนก.ย. 2026 นอกจากนี้ ยังมีแผนขยายรพ.เกษมราษฎร์ รามคำแหง ใน 4Q28 และรพ.เกษมราษฎร์ รัตนาธิเบศร์ ใน 2Q29 รวมถึงโครงการใหม่ 3 แห่ง ได้แก่ รพ.เกษมราษฎร์ ระยอง (270 เตียง) ใน 4Q27, รพ.เกษมราษฎร์ สุวรรณภูมิ (270 เตียง) ใน 1Q28 และ WMC พัทยา (150-200 เตียง) ในปี 2029 โครงการเหล่านี้จะทำให้ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะค่าเสื่อมราคา และอาจมีค่าใช้จ่ายจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ ขณะที่โรงพยาบาลใหม่มีแนวโน้มขาดทุนในช่วงเริ่มต้นดำเนินงานในปีแรกๆ
โรงพยาบาลที่มีอยู่เติบโตในระดับปกติของธุรกิจ
เราคาดว่ารายได้จากโรงพยาบาลเดิมของ BCH จะเติบโตเพียง 2.5% ในปี 2026F โดยรายได้จากผู้ป่วยเงินสดมีแนวโน้มทรงตัว y-y เนื่องจากรายได้ผู้ป่วยต่างชาติคาดว่าจะลดลง 1% ขณะที่รายได้ผู้ป่วยไทยคาดว่าจะเติบโต 1% y-y จากผลกระทบของนโยบายประกันภัยแบบร่วมจ่าย และภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ทั้งนี้ รายได้จากโครงการประกันสังคมเป็นเพียงกลุ่มเดียวที่คาดว่าจะเติบโตในปีนี้ โดยเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 7% y-y สำหรับปี 2027-28F เราคาดว่ารายได้รวมจากโรงพยาบาลเดิมจะเติบโตเฉลี่ย 5% ต่อปี หนุนโดยเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวและความต้องการที่ฟื้นตัว
ปัจจัยหนุนระยะสั้นจากโอกาสจากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายของ SSS
สำนักงานประกันสังคมอยู่ระหว่างทบทวนอัตราการเบิกจ่ายสำหรับค่าบริการเหมาจ่ายรายหัว, โครงการผู้ป่วยโรคเรื้อรัง 26 โรค และบริการรักษาพยาบาลที่มีค่าใช้จ่ายสูง โดย BCH มีส่วนแบ่งตลาด SSS สูงที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาล และมีสัดส่วนรายได้จาก SSS คิดเป็น 28% ของรายได้ในปี 2025 เนื่องจากเรายังไม่แน่ใจถึงขนาดของการปรับเพิ่มอัตราในแต่ละหมวดบริการ เราจึงยังไม่ได้รวมผลดังกล่าวไว้ในประมาณการ และถือเป็น upside ต่อประมาณการของเรา ทั้งนี้ จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไร หากอัตราการเบิกจ่ายทุกหมวดเพิ่มขึ้น 5% จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้นประมาณ 11% ขณะที่การขยายความคุ้มครองตาม มาตรา 33 ไปยังกลุ่มลูกจ้าง 3 กลุ่มที่เดิมได้รับการยกเว้นก็เป็นอีกปัจจัยบวก โดยการเพิ่มขึ้นของผู้ประกันตนทุกๆ 10,000 ราย (หรือคิดเป็น 1% ของจำนวนสมาชิกเดิม) จะช่วยเพิ่มกำไรประมาณ 0.6%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……