TU (BUY) – กลับมาเติบโตในรอบสิบปี – Target Price Bt16.00, Price Bt12.70
เราปรับคำแนะนำ TU ขึ้นเป็น “ซื้อ” และราคาเป้าหมายเป็น 16 บาท โดยเราคาดกำไรกลับมาเติบโตเฉลี่ย 14% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F หลังทรงตัวมาในสิบปีล่าสุด จากค่าใช้จ่ายด้านที่ปรึกษาที่ลดลงและการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน แต่มูลค่าพื้นฐานยังน่าสนใจที่ 9 เท่า PE และอัตราปันผล 7%
กำไรกลับมาเติบโตอีกครั้ง; ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ
บทวิเคราะห์ฉบับนี้เปลี่ยนนักวิเคราะห์สำหรับหุ้นนี้ เราปรับคำแนะนำ TU เป็น “ซื้อ” (จาก ถือ) พร้อมปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 16.0 บาท/หุ้น (จาก 12.6 บาท) หลังปรับกำไรปี 2027-29F ขึ้น 15/26/32% และปรับใช้ปีฐานเป็นปี 2027F 1) เราคาด EPS จะเติบโตเฉลี่ย 14% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F หลังกำไรหดตัวมาต่อเนื่อง 5 ปี และทรงตัวมาช่วง 10 ปีหลัง โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากการเติบโตของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง การสิ้นสุดภาระค่าใช้จ่ายด้านที่ปรึกษาก้อนใหญ่ และการลดต้นทุนผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพ 2) การเข้าซื้อกิจการเชิงรุกของ TU ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาเริ่มชะลอลง ในขณะที่ธุรกิจ Red Lobster ที่มีผลขาดทุนสูงถูกขายออกไปหมดแล้วในปี 2024 โดยบริษัทมีแผนจะเริ่มควบรวมโรงงานเพื่อเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต 3) เนื่องจากการเติบกำไรนี้มาจากอัตรากำไรที่ดีขึ้น เราจึงประมเนิว่า ROE จะเพิ่มขึ้นได้จาก 9% ในปี 2025 เป็น 16% ในปี 2029F และ 4) เรามอง PE 9 เท่าของ TU และอัตราตอบแทนปันผล 7% บนปี 2027F นั้นน่าสนใจอย่างมาก
การบริหารต้นทุนหนุนการขยายตัวของอัตรากำไร
เราคาดว่าอัตรากำไร EBIT เพิ่มจาก 4.6% ในปี 2025 เป็น 5.2% ในปี 2026F และ 7.0% ในปี 2029F จากการสิ้นสุดค่าใช้จ่ายด้านที่ปรึกษาก้อนใหญ่สำหรับโครงการปรับโครงสร้างธุรกิจ “Sonar” (ราว 1 พันลบ. ต่อปี) ซึ่งเริ่มขึ้นในช่วงปลายปี 2024 และจะเสร็จสิ้นในไตรมาส 1Q27 อีกปัจจัยหนุนที่สำคัญคือการบริหารต้นทุนที่ดีขึ้น และแผนการปรับโครงสร้างโรงงานผลิตทั้ง 26 แห่งทั่วโลกเพื่อเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต รวมถึงแผนการตลาดส่งแบรนด์ไปขายระหว่างประเทศให้มากขึ้น โดยในปัจจุบัน TU เป็นหนึ่งในผู้ได้รับผลกระทบจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูง แต่การปรับราคาขายเพื่อส่งผ่านต้นทุนค่าขนส่งและวัตถุดิบที่สูงขึ้นจะเริ่มขึ้นในช่วง 2H26F
รายได้ยังมีแนวโน้มเติบโตได้ต่อ
เราคาดรายได้รวมเติบโต 3/3/2% ในปี 2027-29F ด้วยยอดขายอาหารทะเลบรรจุกระป๋อง (50% ของยอดขายรวม) และอาหารทะเลแช่แข็ง (30%) ที่เติบโตเฉลี่ย 1% และ 2% ต่อปีตามลำดับ จากการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในยุโรป ผ่านกลยุทธ์การขยายแบรนด์หลักในแต่ละประเทศไปยังตลาดในประเทศใกล้เคียง แม้ภาวะตลาดของทั้งสองผลิตภัณฑ์หลักนี้จะอิ่มตัวแล้ว เรามองอาหารสัตว์เลี้ยง (15% ของยอดขายรวม ซึ่ง TU รับรู้ผ่านการถือหุ้น 79.3% ใน ITC) จะมียอดขายเติบโตแข็งแกร่งที่ 6% ต่อปีจากจำนวนสัตว์เลี้ยงทั่วโลกที่ยังเพิ่มขึ้น และแนวโน้มการใช้จ่ายด้านสัตว์เลี้ยงที่สูงขึ้น โดยมีกลุ่มผลิตภัณฑ์ใหม่ (ผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มซึ่งเป็น 5% ของยอดขายรวม) เช่น อาหารทะเลพร้อมรับประทานในบรรจุภัณฑ์แบบใหม่สร้างราคาขายเฉลี่ยสูงกว่าผลิตภัณฑ์ปกติ ที่เราคาดว่าจะเติบโตได้ 5% ต่อปี ซึ่งสูงกว่ากลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารทะเลแบบดั้งเดิมทั้งสองกลุ่ม และยังมีอัตรากำไรที่สูงกว่าอีกด้วย
กำไรเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ปี 2026F
เราคาดกำไรของ TU จะเติบโต 14% h-h และ 19% y-y ใน 2H26F (เทียบกับ ที่เพิ่มขึ้น 22% y-y ใน 1H26 และหดตัวลง 19% ในปี 2025) หนุนโดย 1) ช่วงไฮซีซันของยอดขายในตลาดประเทศตะวันตก 2) การเริ่มส่งผ่านต้นทุนค่าขนส่งและบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นจากสงครามตะวันออกกลางผ่านการเพิ่มราคาขาย และ 3) แนวโน้มการลดลงของราคาวัตถุดิบหลัก เช่น ทูน่า ไก่ และกุ้งที่เป็นราว 60% ของต้นทุนขาย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……