เราปรับเพิ่มกำไรของ SABINA ขึ้น 6-11% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนยอดขายออฟไลน์ที่ดีกว่าคาด และการควบคุมต้นทุน ด้วยกำไรต่อหุ้นเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 22% ในปี 2021-24F, ให้อัตราผลตอบแทนปันผล 5-6% ในปี 2022-23F และมีมูลค่าไม่แพง เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร แนะนำ “ซื้อ”
ผลการดำเนินงาน 4Q21 ที่แข็งแกร่งของ SABINA ได้ยืนยันมุมมองของเราที่มองว่าธุรกิจมีแนวโน้มฟื้นตัวที่แท้จริง (ดูบทวิเคราะห์ “เริ่มฟื้นตัวแล้วขึ้น” วันที่ 25 ม.ค.2022) ผ่านการขยายตัวของยอดขายออฟไลน์และอัตรากำไรจากการดำเนินงาน ยอดขายออฟไลน์เพิ่มขึ้น 102% q-q และทรงตัว y-y อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 14.9% ใน 4Q21 จาก 13.3% ในปี 2021 ด้วยกำไร 4Q21 ที่เติบโต 40% y-y และ 78% q-q ซึ่งดีกว่าที่เราคาด และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 11/6/6% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายเป็น 27.0 บาท (จาก 25.0 บาท) ด้วย EPS ที่เติบโตเฉลี่ยที่ 22% ในปี 2021-24F, ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5/6% ในปี 2022-23F และซื้อขายที่ -1 STD PE เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA
ยอดขายฟื้นตัวในทุกช่องทางจำหน่าย
สัดส่วนยอดขายผ่านช่องทางออฟไลน์ ออนไลน์ และส่งออกของ SABINA อยู่ที่ 79/10/11% ในปี 2019 ยอดขายออนไลน์และส่งออกใน 4Q21 ได้แซงหน้ายอดขายในปีปกติแล้ว ในขณะที่ยอดขายออฟไลน์ แม้จะยังไม่กลับสู่ระดับปีปกติ แต่คิดเป็น 86% ของระดับยอดขายในช่วง 4Q19 หลังจากการคลายล็อกดาวน์ในเดือน ก.ย. 2021 ด้วยเราคาดว่าปีนี้จะไม่มีการล็อกดาวน์ประเทศ เนื่องจากนโยบายของรัฐบาลที่เปลี่ยนโควิด-19 จากการเป็นโรคระบาดไปเป็นโรคประจำถิ่น เราจึงคาดว่ายอดขายของ SABINA จะเติบโตในทุกช่องทางจำหน่าย โดยคาดว่ายอดขายรวมจะเติบโต 14.1/11.6/10.6% ในปี 2022-24F เทียบกับลดลง 9.2% ในปี 2021
อัตรากำไรขยายตัว
อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ SABINA ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 11.7% ในปี 2020 เป็น 13.3% ในปี 2021 แม้เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 14.7% ในปีนี้ ซึ่งยังคงต่ำกว่าปีก่อนเกิดโควิด-19 ที่ 15.5% เพราะต้นทุนการผลิตที่เพิ่มขึ้นตามราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ปรับตัวสูงขึ้น แต่เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัวที่ 16.0/17.5% ในปี 2023-24F หนุนโดยการมีสัดส่วนยอดขายชุดชั้นในสตรีที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น มีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น กลยุทธ์การตลาดที่มีประสิทธิภาพ และยอดขายโดยรวมที่ดีขึ้นในปี 2023-24F นอกจากนี้วัตถุดิบ และสต็อกสินค้าสำเร็จรูปของ SABINA ที่มีอยู่ 11 เดือน ยังช่วยลดผลกระทบด้านลบจากต้นทุนที่สูงขึ้นอีกด้วย
ความเสี่ยงจากค่าจ้างขั้นต่ำที่สูงขึ้น
ตลาดมีความกังวลต่อการปรับขึ้นอัตราค่าจ้างขั้นต่ำ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก เนื่องจากต้นทุนพนักงานของ SABINA คิดเป็น 15% ของต้นทุนการผลิตรวม การปรับขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำน่าจะส่งผลกระทบทางลบต่อกำไรของ SABINA จากการวิเคราะห์ของเรา อัตราค่าจ้างที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 10% จะส่งผลลบต่อกำไรของ SABINA 7% อย่างไรก็ตาม ด้วยรูปแบบธุรกิจที่ยืดหยุ่นของ SABINA โดยการจัดหาสินค้าสำเร็จรูปจากตลาดต่างประเทศและในประเทศมากขึ้นเพื่อทดแทนการผลิตภายในบริษัทฯ และการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต จึงน่าจะช่วยลดผลกระทบด้านลบที่มีต่อกำไรของ SABINA ได้ในระดับหนึ่ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……