นอกจากกำไรที่ฟื้นตัวใน 1Q22 แล้ว เรายังคาดว่า Backlog ที่มีคุณภาพสูงของ PYLON จะผลักดันกำไรให้เติบโตแข็งแกร่งไปอีกใน 2Q-3Q22F ด้วยมีโอกาสที่จะได้โครงการโครงสร้างพื้นฐานอีกมาก และการแข่งขันในการประมูลที่รุนแรงน้อยลงหลังผู้รับเหมาเสาเข็มรายย่อยเลิกกิจการ เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 313/41% y-y ในปี 2022/23F แนะนำ “ซื้อ”
ราคาเป้าหมายเพิ่มเป็น 5.5 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับประมาณการกำไรของเราสำหรับ PYLON และด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 5.5 บาท/หุ้น จาก 5.2 บาท และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PYLON เราเห็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้น จาก 1) กำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งในปีนี้จากมูลค่างานในมือที่มีคุณภาพ 2) กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งไปอีกในปีหน้า ด้วยได้แรงหนุนจากโครงการโครงสร้างพื้นฐานหลายโครงการที่ประมูลไปแล้วและอยู่ระหว่างการประมูล และ 3) มูลค่าน่าสนใจ ด้วยซื้อขายที่ 16 เท่า PE ในปี 2023F และ 15 เท่า ในปี 2024F เทียบกับ PE เฉลี่ยที่ 24 เท่า ในช่วงก่อนโควิดในปี 2015-19
มูลค่างานในมือมีคุณภาพที่ดี
มูลค่างานในมือที่มีคุณภาพสูงของ PYLON ทำให้รายได้เติบโต 26% y-y ใน 1Q22 และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 16% (เทียบกับ 14% ในปี 2021) ผู้บริหารยังคาดว่าอัตราการดำเนินงานที่ดีขึ้น จะทำให้รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นไปอีกใน 2Q-3Q22 นอกจากนี้ นอกจากมูลค่างานในมือที่เหลืออยู่ 1.4 พันลบ. ณ สิ้น 1Q22 ที่จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2022-23 แล้ว ยังมีโครงการที่มีศักยภาพมากมายสำหรับ PYLON โดยเฉพาะ 2 โครงการรถไฟทางคู่ มูลค่า 1.28 แสนลบ. และโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ มูลค่า 7.9 หมื่นลบ. ซึ่งได้มอบให้แก่ผู้รับเหมาหลักแล้ว และโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกมูลค่า 1.27 แสนลบ. ซึ่งปัจจุบันอยู่ระหว่างการประมูล เราสมมติให้มูลค่างานใหม่ของ PYLON อยู่ที่ 1.2-1.6 พันลบ. ในปี 2022-23F ใน 1Q22 PYLON ได้งานใหม่มูลค่ารวม 184 ลบ.
กำไรเติบโต 313% และ 41% y-y ในปี 2022-23F
นอกจากรายได้ที่สูงขึ้นแล้ว เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ PYLON จะเพิ่มขึ้นจาก 14% ในปี 2021 เป็น 17.5% ในปี 2022F และ 21% ในปี 2023F โดยได้แรงหนุนจากอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้น ซึ่งทำให้มีการประหยัดจากขนาดที่ดีขึ้น และการแข่งขันในการประมูลที่รุนแรงน้อยลง หลังผู้รับเหมาตอกเสาเข็มรายย่อยจำนวนมากเลิกกิจการในช่วงวิกฤตโควิด นอกจากนี้ผู้บริหารยังไม่กังวลต่อราคาวัสดุก่อสร้างที่สูงขึ้น เนื่องจากระยะเวลาก่อสร้างเสาเข็มนั้นสั้น (ปกติ 3-6 เดือน) และ PYLON สามารถล็อคราคาได้เมื่อได้งาน
กลับมามี ROE ในระดับสูง
PYLON เป็นหนึ่งในบริษัทที่มีการบริหารจัดการที่ดี แม้ว่าธุรกิจรับเหมาก่อสร้างจะมีความผันผวนโดยธรรมชาติ แต่ก็ไม่เคยมีผลขาดทุนตั้งแต่เข้าจดทะเบียนใน SET ในปี 2005 อีกทั้งความสามารถในการทำกำไรยังสูงในปีปกติอีกด้วย ในปี 2017-20 อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 23-26% ในขณะที่ ROA และ ROE อยู่ที่ 11-25% และ 13-29% ตามลำดับ เราคาดว่ากำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งของ PYLON จะช่วยผลักดันให้ ROA กลับมาที่ 12-14% ในปี 2022-24F จาก 3% ในปี 2021 และ ROE จาก 4% เป็น 15-19% บริษัทฯ อยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ สมมติว่าอัตราการจ่ายปันผลอยู่ที่ 75% ในปี 2023-24F เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ที่ 5% ต่อปี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……