เราให้น้ำหนักลงทุนกลุ่มขนส่งทางอากาศเป็น “OVERWEIGHT” จากนโยบายการกลับมาเปิดประเทศอย่างเต็มที่ของรัฐบาล และอุตสาหกรรมที่มีแนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่ง AOT เป็น Top Sector Pick ของเรา และเราแนะนำ “ซื้อ” BA เช่นกัน เนื่องจากมีมูลค่าที่น่าสนใจ
เป็น laggard play สำหรับการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว
แม้จะมีการระบาดของโอมิครอน และสงครามรัสเซีย – ยูเครน แต่ปริมาณการขนส่งผู้โดยสารระหว่างประเทศ (RPKs) ในสหรัฐ และยุโรป ฟื้นตัวเป็น 75% และ 74% ของระดับปี 2019 ในเดือนเมษายน 2022 ตามข้อมูลของสมาคมขนส่งทางอากาศระหว่างประเทศ (IATA) แต่เนื่องจากยังคงมีข้อจำกัดด้านการเดินทาง RPKs ในภูมิภาคเอเชียจึงเพิ่มขึ้นเพียง 22% ของปี 2019 สำหรับประเทศไทย บมจ. ท่าอากาศยานไทย (AOT “ซื้อ”) รายงานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ 13/22/28% ของปี FY19 ในเดือนเมษายน-มิถุนายน 2022 โดยเราคาดว่าจะอยู่ที่ 14% ในปี FY22F (สิ้นงวดเดือนกันยายน 2022) และ 55/94% ในปี FY23-24F
สายการบินกับแรงต้าน
จากรายงานของ Official Aviation Guide of the Airways (OAG) ขีดความสามารถในการรองรับ (capacity) ของสายการบินทั่วโลกกลับมาอยู่ที่ 85% ของปี 2019 ไทยแอร์เอเชีย สายการบินต้นทุนต่ำรายใหญ่ที่สุดในไทยมีแผนที่จะเพิ่ม capacity จาก 37% ของระดับก่อนโควิดใน 2Q22 เป็น 57-84% ใน 3Q-4Q22F การเพิ่ม capacity อย่างรวดเร็วทั่วโลกอาจทำให้เกิดการแข่งขันที่รุนแรงต่อผู้ประกอบการสายการบินในช่วงที่มีแรงกดดันด้านต้นทุนสูง ราคาน้ำมันอากาศยาน (30-35% ของต้นทุนรวมในปี 2019) กำลังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดที่ US$168/bbl ค่าใช้จ่ายดำเนินการสนามบิน (10-15% ของค่าใช้จ่ายรวม) น่าจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า หลังจากมาตรการช่วยเหลือของ AOT สิ้นสุดลงในเดือนมีนาคม 2023 อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นน่าจะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นด้วยเช่นกัน สายการบินไทยขาดทุนก่อนวิกฤตโควิดในปี 2019 จากการแข่งขันที่รุนแรงและราคาน้ำมันอากาศยานที่อยู่ที่ US$78/bbl
AOT ได้ประโยชน์ที่สุดในมุมมองของเรา
AOT เป็น Top Pick ของเรา (ดูบทวิเคราะห์ AOT “ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว” วันที่ 29 มิถุนายน 2022) ด้วยเป็นผู้ที่ได้ประโยชน์โดยตรงที่สุดจากการท่องเที่ยวของไทยที่ฟื้นตัว ด้วยมี operating leverage สูงสุด ธุรกิจที่มีลักษณะเกือบผูกขาด อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำ และกำไรที่ฟื้นตัวในปี FY23F และทำสถิติสูงสุดในปี FY24F ซึ่งไม่เพียงแต่ได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของผู้โดยสารเท่านั้น แต่ยังมีรายได้สัมปทานที่สูงขึ้นจากการเก็บรายได้ประกันขั้นต่ำในสัมปทานปลอดอากรใหม่ที่สนามบินสุวรรณภูมิจากเดือนเม.ย.2023F ที่สูงกว่าสัมปทานเดิมในปี FY19 ราว 2.4 เท่า
เราแนะนำ “ซื้อ” BA ด้วยเช่นกัน
เราไม่ชอบอุตสาหกรรมสายการบิน และเรายังคงแนะนำ “ขาย” AAV (ดูบทวิเคราะห์บมจ. เอเชีย เอวิเอชั่น (AAV) “เผชิญแรงต้าน” วันที่ 29 มิถุนายน 2022) อย่างไรก็ตาม เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” บมจ. การบินกรุงเทพ (BA) (ดูบทิวเคราะห์ BA “มูลค่าไม่แพง” วันที่ 29 มิถุนายน 2022) เนื่องจากมีมูลค่าถูก มีการกระจายความเสี่ยงทางธุรกิจไปสู่ธุรกิจสนามบิน และแผนการเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล โดยรับกระแสเงินสดในอนาคตจากการให้เช่าสนามบินสมุยแก่กอง REIT
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……