PRM (BUY) – แตะจุดต่ำสุดแล้ว – Target Price Bt9.00, Price Bt5.25
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จาก PRM แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 9 บาทจาก 14.1 บาท เรามองว่า PRM มีมูลค่าที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ 1.3 เท่า 2023F P/BV (เทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 2.3 เท่า ในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา) เราเชื่อว่ากำไรแตะจุดต่ำสุดแล้ว และคาดว่าจะดีขึ้นตั้งแต่ 2H22F เป็นต้นไป
ปรับลดกำไร แต่ Valuation น่าสนใจ
เราคิดว่าปัจจัยเลวร้ายสุดของ PRM ได้สิ้นสุดลงแล้ว และคาดว่าจะดีขึ้นจาก 2H22F เป็นต้นไป แม้เราปรับลดกำไรและราคาเป้าหมายลงอย่างมาก (ดู Exhibit 5) เนื่องจากการถดถอยของธุรกิจ FSU ตั้งแต่เราอัพเดตตัวเลขครั้งล่าสุดเมื่อปีที่แล้ว แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก valuation ที่น่าสนใจ ด้วยซื้อขายที่เพียง 1.3 เท่า P/BV ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ประมาณ 2.3 เท่า ยิ่งไปกว่านั้น ราคาหุ้นยังปรับลง แม้ปัจจุบันราคาเรือจะปรับตัวขึ้น ซึ่งหมายความว่าจากมุมมองด้าน NAV หุ้นของ PRM ซื้อขายไปในทิศทางตรงกันข้ามกับมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง เนื่องจากเราเชื่อว่าอัตราค่าขนส่งสินค้าแบบกําหนดระยะเวลาหนึ่ง (Time Charter) สำหรับเรือบรรทุกน้ำมันถึงจุดต่ำสุดแล้ว และกำไรน่าจะเพิ่มขึ้นใน 2H22F และปี 2023F เราจึงมองว่าราคาหุ้นปัจจุบันเป็นระดับที่น่าสนใจที่จะเข้าซื้อ
ธุรกิจ FSU มีเสถียรภาพ
ธุรกิจหลักของ PRM ซึ่งเป็นธุรกิจให้บริการขนส่งและจัดเก็บสินค้าแบบลอยน้ำ หรือ FSU อยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างหนักจากค่าระวาง time-charter เนื่องจากผลกระทบจากสภาพแวดล้อมที่ย่ำแย่สำหรับเรือบรรทุกน้ำมันทั่วโลก อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าธุรกิจนี้ได้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว และคาดว่าอัตราค่าระวางจะทรงตัว และเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ในความเป็นจริง กองเรือ VLCC ทั่วโลกอาจหดตัวลงในปี 2022-23F ซึ่งเป็นบวกสำหรับอัตราค่าระวางรายวัน ซึ่งอาจให้ upside ต่อคาดการณ์ใหม่ที่ระมัดระวังมากขึ้นของเรา
VLCCs ใหม่หนุนการเติบโตใน 2H22F
PRM กำลังขยายกองเรือขนส่งน้ำมันดิบขนาดใหญ่มาก (VLCCs) เพื่อให้บริการแก่บมจ. ไทยออยล์ (TOP, “ถือ” ซึ่งทำบทวิเคราะห์โดยคุณยุพาพรรณ พลพรประเสริฐ) เราเชื่อว่าการเติบโตส่วนใหญ่จะเห็นใน 2H22F เมื่อเรือ 2 ลำ สามารถดำเนินการได้อย่างเต็มที่ และเรือลำที่ 3 จะเข้ามาใน 4Q22F เรามองว่าสิ่งนี้จะเป็นปัจจัยผลักดันการเติบโตที่มีคุณภาพสูง เนื่องจากสัญญาระยะยาวที่มั่นคง เนื่องจากการขยายกำลังการผลิตของ TOP เราเชื่อว่า PRM อาจมีโอกาสขยายกองเรือไปอีกในอนาคต
เรือบรรทุกเคมีภัณฑ์และเรือบริการนอกชายฝั่งหนุนการเติบโต
ในระยะกลาง เราคาดว่าการเติบโตส่วนใหญ่น่าจะมาจากเรือบรรทุกเคมีภัณฑ์และเรือบริการนอกชายฝั่ง ผู้บริหารของ PRM เล็งเห็นโอกาสการเติบโตในการส่งออกเคมีภัณฑ์ของไทยจากการขยายกำลังการผลิตต่างๆ ที่ดำเนินการโดยกลุ่ม ปตท. เราคาดว่ากำไรขั้นต้นจะเติบโต 34% และ 13% สำหรับกลุ่มเรือขนาดเล็ก (จัดกลุ่มภายใต้ “เรือบรรทุกน้ำมันในประเทศ”) ในปี 2022-23F ส่วนธุรกิจนอกชายฝั่งยังได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สูง และกิจกรรม E&P ที่เพิ่มขึ้นในประเทศไทยอีกด้วย ซึ่งสิ่งนี้จะช่วยผลักดันการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของกำไรขั้นต้นของธุรกิจนอกชายฝั่ง โดยคาดว่าจะเติบโต 61% และ 14% ในปี 2022-23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……