KCE (SELL) – การเติบโตชะลอตัวลง – Target Price Bt47.00, Price Bt55.00
เราปรับลดคำแนะนำ KCE เป็น “ขาย” เนื่องจากบริษัทฯ กำลังเข้าสู่รอบการเติบโตที่ต่ำลงมาก พร้อมกับตลาดรถยนต์ที่อ่อนตัวลง และอัตรากำไรที่หดตัว เรามองว่า KCE มีมูลค่าที่แพงที่ 24 เท่า 2023F PE เทียบกับเพียงกำไรที่เติบโตเฉลี่ยเพียง 11/11/8% ต่อปี ในปี 2022-24F
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ – “เข้าสู่ช่วงขาลง” วันที่ 31 ส.ค. เราปรับลดคำแนะนำ KCE เป็น “ขาย” (จาก ถือ) และให้ราคาเป้าหมายปี 2023F ใหม่ที่ 47 บาท/หุ้น (จาก 60 บาท) เนื่องจาก 1) เราคาดว่าแนวโน้มตลาดรถยนต์โลกอ่อนแอในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยของโลกอยู่ในช่วงขาขึ้น 2) อุปทานใหม่จากผู้ผลิตสำคัญคาดว่าจะกดดันอัตรากำไร เราปรับลดกำไรของ KCE ลง 8/17/21% ในปี 2022-24F จากยอดขายที่ลดลง การขยายตัวที่ล่าช้าออกไป และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ดูสมมติฐานใหม่ใน Exhibit 1) และ 3) หลังปรับลดกำไร เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเพียง 11/11/8% ในปี 2022-24F และทำให้เรามองว่าการซื้อขายที่ 24 เท่า 2023F PE นั้นแพง หุ้นซื้อขายเฉลี่ยที่ 23 เท่า PE ในช่วงปีที่เฟื่องฟูในปี 2020-21
ตลาดส่งสัญญาณอ่อนตัว
คำสั่งซื้อล่วงหน้าของ KCE จากลูกค้าลดลงเหลือน้อยกว่า 2 เดือน เทียบกับเป็นปีในปี 2021 ซึ่งมีความต้องการรถยนต์ที่แข็งแกร่ง ยอดขายในเทอมดอลลาร์สหรัฐใน 2Q22 ลดลง 1% q-q แม้จะมีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น เนื่องจากลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อบางส่วนเนื่องจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนแอในสหรัฐฯ และยุโรป ซึ่งทั้งสองคิดเป็น 58% ของยอดขายของ KCE คาดว่าจะดีขึ้นบ้างใน 2H22 KCE ยังคงเป้าการเติบโตของยอดขายสำหรับปีนี้ เนื่องจากคำสั่งซื้อจากลูกค้ายังคงอยู่ในช่วงที่เหลือของปี แต่ KCE ปรับลดเป้าสำหรับปีหน้าเหลือ 10%+ จากราว 20% ท่ามกลางอุปสงค์รถยนต์ทั่วโลกที่อ่อนแอ
มีแรงกดดันต่ออัตรากำไร
อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE นั้นน่าผิดหวังที่ 23% ใน 2Q22 ทรงตัวจาก 1Q22 และลดลงจาก 29% ใน 2Q21 แม้ว่าค่าเงินบาทจะอ่อนค่าลงมากเมื่อเทียบดอลลาร์สหรัฐฯ KCE ชี้แจงว่าไม่สามารถส่งต่อต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น รวมถึงสารเคมีที่เพิ่มสูงขึ้นตามราคาน้ำมันและต้นทุนอื่นๆ ให้กับลูกค้าได้ สำหรับแนวโน้ม แม้ว่าค่าใช้จ่ายบางส่วนจะเริ่มลดลง แต่ KCE มีแผนที่จะให้ส่วนลดแก่ลูกค้าตั้งแต่ต้นปี 2023F ท่ามกลางความต้องการที่อ่อนแอ ซึ่งตรงกันข้ามกับการปรับเพิ่มของราคาในช่วงที่ตลาดแข็งแกร่งในปี 2021 บริษัทฯ ได้ปรับลดเป้าอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 24% ในปี 2022 (จาก 28-29%) และเป็น 25%+ ในปี 2023F (จาก 30%+)
โรงงานใหม่ล่าช้าออกไป
KCE เลื่อนการเปิดโรงงานแห่งใหม่ไปยัง 4Q23 จาก 3Q23 นับเป็นความล่าช้าครั้งที่สามจากแผนเดิมใน 4Q22 ยอดขายรถยนต์ทั่วโลกลดลง 6% y-y ใน 7M22 โดยจุดที่อ่อนแอส่วนใหญ่อยู่ในตลาดหลักของ KCE ในสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป ซึ่งลดลง 15/8% สาเหตุที่เลื่อนอีกประการคือ KCE กำลังทบทวนแผนการออกแบบโรงงานใหม่ ดูกรอบเวลาของกำลังการผลิตใหม่ของ KCE ใน Exhibit 1
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……