Utilities (Neutral) – ความเสี่ยงจากนโยบายรัฐ
เราให้น้ำหนักการลงทุนกลุ่มสาธารณูปโภคเป็น “NEUTRAL” บนความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากนโยบายรัฐ เราปรับประมาณการกำไรหุ้นโรงไฟฟ้า SPP ลงอย่างมีนัยสำคัญเพื่อสะท้อนผลลบการปรับลดค่าไฟฟ้าครั้งล่าสุด และแนวโน้มที่เปลี่ยนแปลง โดย BCPG และ BPP ยังคงเป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่ม
ปรับกำไรหุ้นโรงไฟฟ้า SPP ลงต่อ
รัฐบาลใหม่ประกาศลดราคาค่าไฟฟ้าดือนก.ย.-ธ.ค. 2023 ลงเหลือ 3.99 บาท/kWh จากเดิมที่ประกาศครั้งก่อนไว้ที่ 4.45 บาท และจาก 4.70 บาท ในเดือนพ.ค-ส.ค. 2023 เราคาดการปรับราคาค่าไฟฟ้าลงครั้งนี้จะทำให้ spark margin ของการไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้า SPP ที่ขายให้กับผู้ใช้อุตสาหกรรม (IU) ลดเหลือ 1.1 บาท/kWh ใน 4Q23F จาก 1.5/1.4 บาท ใน 3Q23F และ 1H23 โดยในช่วงก่อนเกิดความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน นั้น spark margin สำหรับการขายไฟฟ้าให้ IU เคยเฉลี่ยอยู่ที่ 1.2 บาท/kWh และลดลงเหลือ 0.3 บาท ในปี 2022 เนื่องจากรัฐบาลตัดสินใจตรึงราคาค่าไฟฟ้าแม้ภาระต้นทุนเชื้อเพลิงพุ่งสูงขึ้น อัตรากำไรที่ดีขึ้นเล็กน้อยใน 1H23 จากราคาก๊าซที่ลดลง ช่วยชดเชยผลขาดทุนของโรงไฟฟ้า SPP และ กฟผ. ได้บางส่วน แต่บนนโยบายใหม่ของรัฐบาลที่ชัดเจนในการอุดหนุนราคาไฟฟ้า เราปรับลดกำไรของ SPP ลง (Exhibit 5) จากความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นบนเสถียรภาพของอัตรากำไร
ไม่น่ามีผลกระทบต่อโรงไฟฟ้า IPP
เรามองว่าโรงไฟฟ้า IPP มีความเสี่ยงจากนโยบายการตรึงราคาพลังงานของรัฐบาลใหม่น้อยกว่ามาก บนเหตุผล 3 ประการ คือ 1) การแก้ไข PPA ที่มีอยู่แล้วนั้นทำได้ยาก เพราะทั้งเกี่ยวกับกฎหมายหลายฉบับ และยังต้องได้รับการอนุมัติจากหลายฝ่ายที่เกี่ยวข้อง รวมถึงอาจกระทบต่อความน่าเชื่อถือของประเทศ 2) เรามองว่าการแก้ไขสัญญานั้นจะช่วยลดราคาค่าไฟฟ้าลงได้เพียงเล็กน้อยราว 2-5% ของค่าไฟฟ้าซึ่งดูไม่คุ้มค่าความเสี่ยง 3) มีโรงไฟฟ้าภายใต้สัญญา IPP กว่า 7.5GW ที่จะทยอยหมดอายุในช่วงปี 2024-28F ซึ่งจะลดผลกระทบด้านต้นทุนคงที่จากโรงไฟฟ้าที่ใช้งานน้อยเหล่านั้นต่อราคาค่าไฟฟ้าลงได้ โดยไม่ต้องพึ่งพาการแก้ไขสัญญา
คาดการประมูลโครงการพลังงานทดแทนดำเนินต่อ
เราคาดว่ารัฐบาลใหม่จะดำเนินการประมูลสัญญา PPA โรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนต่อเนื่อง หลังการประมูลชุดแรก (5.2GW) เสร็จสิ้นไปเมื่อเดือนเม.ย.2023 เราคาดว่าจะมีการประมูล PPA อีก 3.5GW ในช่วงต้นปี 2024 ทั้งนี้ราคารับซื้อไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และพลังงานลม ที่ 2.2 และ 3.1 บาท/kWh ยังถือว่าต่ำเมื่อเทียบกับต้นทุนเชื้อเพลิงสำหรับผลิตไฟฟ้าที่ 2.6 และ 3.0 บาท/kWh สำหรับก๊าซธรรมชาติและถ่านหิน เราจึงมองว่าไทยยังเพิ่มกำลังการผลิตพลังงานทดแทนเพื่อบรรลุเป้าหมายด้านสิ่งแวดล้อมได้ โดยไม่กระทบราคาไฟฟ้าในระยะยาว
BCPG และ BPP เป็น Top Picks
เราคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มสาธารณูปโภคเป็น “NEUTRAL” บนแนวโน้มการเติบโตที่จำกัดและความเสี่ยงจากนโยบายรัฐที่เพิ่มขึ้น เราปรับคำแนะนำ BGRIM เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) หลังอัตรากำไร SPP น่าจะผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ส่วน BCPG และ BPP ยังเป็น top picks ของเรา บนการฟื้นตัวที่แน่นอนขึ้นหลังการทำดีล M&A แล้วเสร็จ เรามองว่า GULF ปรับตัวลงมากเกินไปจากความกังวลเกี่ยวกับการแก้สัญญา IPP
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……