SABINA (BUY) – หุ้นเล็กที่ให้ผลตอบแทนที่ดี–Target Price Bt27.00, Price Bt23.00
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA เนื่องจากเรามองว่าเป็นหุ้นเล็กที่มีความสามารถในการทำกำไรสูง SABINA เป็นผู้นำตลาดในอุตสาหกรรมนี้ และให้อัตราผลตอบแทนปันผล 6-7% จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระดับเฉลี่ยที่ 7% และให้ ROE 26-30% ในปี 2024-26F
เป็นตัวเลือกที่ดี คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA โดยให้ราคาเป้าหมาย (ปรับมาใช้ปีฐาน 2025F) ที่ 27.0 บาท เนื่องจาก 1) SABINA เป็นผู้นำสองอันดับแรกในตลาดชุดชั้นในสตรีของไทย และมีการรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่ง 2) SABINA ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่มขึ้นจาก 10.8% ในปี 2013 เป็น 12.3% ในปี 2023 ส่วนแบ่งตลาดของคู่แข่งรายใหญ่อย่าง บริษัท ไทยวาโก้ จำกัด (มหาชน) (WACOAL, Unrated) ลดลงจาก 18.0% เป็น 12.9% ในช่วงเวลาเดียวกัน 3) แม้ว่ากำไรจะเติบโตไม่มากนักที่ 5/10/7% ในปี 2024-26F หลังจากมีการปรับลดกำไร 4-5% ต่อปีเพื่อสะท้อนเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง แต่เราคาดว่า SABINA จะให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีที่ 6.1-7.1% ในปี 2024-26F นอกจากนี้ยังเป็นบริษัทที่ทำกำไรได้สูง โดยมี ROE อยู่ที่ 26-30% ในปี 2024-26F อีกด้วย
ปัจจุบันเป็นผู้นำตลาด
SABINA ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดเพิ่มอย่างต่อเนื่อง ท่ามกลางการบริโภคที่ชะลอตัว ยอดขายของ SABINA ใน 1H24 เติบโตขึ้น 5% y-y เทียบกับของ WACOAL ที่ลดลง 9% y-y SABINA แซง WACOAL ขึ้นเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในตลาดชุดชั้นในสตรีใน 1H24 หลังจากมียอดขาย 1.8 พันลบ. แซงหน้า WACOAL ที่ 1.7 พันลบ. นอกจากนี้ อัตรากำไรสุทธิของ SABINA ใน 1H24 ที่ 13.4% ยังสูงกว่า WACOAL ที่ 2.6% มาก ด้วยช่องทางการจัดจำหน่ายและการจัดหาสินค้าที่มีการบริหารจัดการที่ดี คุณภาพสินค้าและบริการที่ดีในราคาที่สามารถแข่งขันได้ และกลยุทธ์การตลาดที่มีประสิทธิภาพ เราคาดว่ายอดขายของ SABINA จะยังคงเติบโต 7/7/6% ในปี 2024-26F ขณะเดียวกัน คาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 16.5/16.9/17.1% ในปี 2024-26 จาก 16.5% ในปี 2023
มีความสามารถในการทำกำไรได้สูง
ธุรกิจของ SABINA มีความสามารถในการทำกำไรได้สูง โดยมี ROE ที่ 24.8% ในปี 2023 และเราคาดว่าจะเพิ่มเป็น 26-30% ในปี 2024-26F แม้เป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ ด้วยสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และมี EBITDA แข็งแกร่งที่ 712 ลบ. ต่อปี เทียบกับ capex ราว 30 ลบ.ต่อปี ในปี 2024-26F SABINA จึงจ่ายเงินปันผลที่ดีได้ ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา อัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 100% เทียบกับนโยบายขั้นต่ำที่ 40% เราคาดว่าจะยังคงอยู่ที่ 100% และคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 1.40 บาท/1.54 บาท ในปี 2024-25F ซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.1-6.7%
ได้รับผลกระทบจากค่าแรงที่เพิ่มขึ้นจำกัด
การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำเป็น 400 บาท ในเดือนตุลาคม 2024 เป็นความกังวลของตลาด ต้นทุนพนักงานของ SABINA (ไม่รวมฝ่ายบริหาร) คิดเป็น 21% ของต้นทุนรวม (ต้นทุนขาย และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร) ในปี 2023 แต่อย่างไรก็ตาม SABINA ได้เตรียมพร้อมสำหรับเรื่องนี้ตั้งแต่ปี 2023 โดยลงทุนในเครื่องจักรเพิ่มเติมเพื่อทดแทนพนักงานบางส่วน นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังนำเข้าผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปจากจีนและเวียดนามมากขึ้น การประหยัดต้นทุนพนักงานตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 ถึงเดือนตุลาคม 2024 ดูเหมือนว่าจะชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำได้ เราได้รวมการปรับขึ้นค่าแรงในตัวเลขของเราตั้งแต่บทวิเคราะห์ครั้งก่อนแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……