Utilities (Underweight) – สถานการณ์ SPP ดูดีขึ้น
บนหลายปัจจัยที่ช่วยลดต้นทุนราคาก๊าซในประเทศลง เรามองว่าความเสี่ยงด้านนโยบายต่อโรงไฟฟ้า SPP ก็จะเบาบางลงเช่นกัน เราจึงปรับประมาณการกำไรของบริษัทที่มีโรงไฟฟ้า SPP เป็นธุรกิจหลักขึ้น 4-6% ในปี 2025-27F และปรับ BGRIM ขึ้นเป็น “ซื้อ” ในขณะที่ GPSC กลายเป็น Top Pick กลุ่มฯ
ปัจจัยช่วยลดต้นทุนราคาก๊าซในประเทศ
เรามองว่ามี 3 ปัจจัยที่จะทำให้ต้นทุนราคาก๊าซธรรมชาติของโรงไฟฟ้า SPP ลดลง ได้แก่ 1) ราคาน้ำมันที่ลดลงจากการเพิ่มการผลิตของกลุ่ม OPEC ท่ามกลางการชะลอตัวขอบเศรษฐกิจโลกและจีน 2) สัดส่วนการนำเข้า LNG บนสัญญาระยะยาวที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดแทน spot LNG ราคาสูงได้ และ 3) เงินบาทที่แข็งค่า เราคาดราคา pool gas ลดลงเป็น 300/290/285 บาทต่อ mmbtu ในปี 2025-27F จาก 304 บาท ในปี 2024 ซึ่งจะทำราคาไฟฟ้าสามารถปรับลดลงได้ และช่วยลดความเสี่ยงด้านนโยบายบนธุรกิจ SPP จากการอุดหนุนราคาไฟฟ้าลงได้ เรามองว่าอัตรากำไร SPP กลับสู่ระดับปกติก่อนวิกฤตแล้ว บนอัตราค่าไฟฟ้าที่ประกาศมาสำหรับ 4Q25
อัตรากำไร SPP กลับสู่ระดับปกติ
หลังอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ผันผวนรุนแรงตั้งแต่ช่วงวิกฤตราคาพลังงานโลกในปี 2021-22 เรามองว่า spark margin การขายไฟฟ้าให้กับลูกค้าอุตสาหกรรม (IUs) จะกลับเข้าสู่ระดับปกติได้ที่ 1.28 บาท/kWh ใน 2H25F และจะทรงตัวที่ราว 1.25 บาท/kWh ในช่วงปี 2026-28F เทียบกับก่อนเกิดวิกฤตที่อยู่ในช่วง 1.22–1.26 บาท/kWh ระหว่างปี 2017-21 เนื่องจากเรามองว่าการลดลงของราคา gas pool จะทำให้รัฐบาลดำเนินนโยบายการลดราคาไฟฟ้าได้ โดยไม่กระทบความสามารถการทำกำไรของกลุ่มโรงไฟฟ้า เรายังมองการที่ประเทศไทยเสนอทำสัญญานำเข้า LNG ระยะยาวกับสหรัฐฯ เป็นเรื่องดี เพราะจะช่วยลดความเสี่ยงของประเทศต่อการพึ่งพาการนำเข้า LNG จากตลาดสปอตซึ่งมีความผันผวนราคาสูง
ได้ประโยชน์จากวัฏจักร FDI เติบโต
เราคาดโรงไฟฟ้า SPP จะได้ประโยชน์จากการลงทุนของต่างประเทศ (FDI) ในไทยที่กำลังเติบโต เนื่องจากจะทำให้การใช้ไฟฟ้าจากภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น การยื่นขอรับสิทธิประโยชน์จาก BOI เริ่มเป็นขาขึ้นตั้งแต่ปี 2022 และแตะระดับ 1.1 ล้านลบ. ในปี 2024 และยังสูงถึง 1.1 ล้านลบ. (+139% y-y) แล้วใน 1H25 โดยการลงทุนหลักเป็นกลุ่มยานยนต์ไฟฟ้า, เครื่องใช้ไฟฟ้า, อาหาร, อิเล็กทรอนิกส์ และดาต้าเซนเตอร์ ทั้งนี้เราเลือกจะยังไม่รวมผลบวกจากการใช้ไฟฟ้าที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมากจากการเติบโตของดาต้าเซนเตอร์ในไทย เนื่องจากผู้ประกอบการ SPP ยังดูมีความระมัดระวังในการทำสัญญาขายไฟฟ้าระยะยาวกับกลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้าสูงนี้ ด้วยยังกังวลต่อความเสี่ยงด้านนโยบาย แต่เราเชื่อว่าความต้องการไฟฟ้าที่จะเพิ่มขึ้นอย่างมากนี้จะเป็น upside ต่อประมาณการหลังนโยบายการอุดหนุนค่าไฟมีความชัดเจน
GPSC ขึ้นเป็น Top Pick กลุ่มฯของเรา
เราปรับกำไรของ 3 บริษัท SPP ขึ้นรวม 5/4/6% ในปี 2025-27F เพื่อสะท้อนปัจจัยบวกที่กล่าวมาต่อธุรกิจ SPP โดยเราชอบ GPSC มากที่สุดในกลุ่มผู้ประกอบการ SPP และยังเป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่มสาธารณูปโภคด้วย จากมีเรื่องราวการฟื้นตัวของกำไรที่ชัดเจนในขณะที่มูลค่าพื้นฐานยังน่าสนใจ เรายังแนะนำ “ซื้อ” GULF บนการเติบโตกำไรที่ดูมั่นคงที่สุดจากการขยายกำลังการผลิต และมีโรงไฟฟ้า IPP ในสัดส่วนสูง เราปรับคำแนะนำ BGRIM เป็น “ซื้อ” (จาก ถือ) บนภายการเติบโตกำไรที่ชัดเจนขึ้น และราคาหุ้นที่ลดลงมามากแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……