GPSC (BUY) – 3Q25 แข็งแกร่ง แม้ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย – Target Price Bt47.00, Price Bt40.00
Results Comment
- GPSC รายงานกำไรปกติใน 3Q25 ที่ 1.50 พันลบ. (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนทางบัญชี และกำไรจากการขายหุ้นบางส่วน 3% ใน Avaada) เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง 46% y-y และ 37% q-q อย่างไรก็ตาม กำไรดังกล่าวยังต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย เนื่องจากขาดทุนจากโครงการ CFXD สูงกว่าที่คาดไว้
- กำไรขั้นต้นรวม (ไม่รวมค่าเสื่อมราคา) เพิ่มขึ้น 2% y-y และ 10% q-q มาอยู่ที่ 7.74 พันลบ. ใน 3Q25 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของความสามารถในการทำกำไรของทั้งโครงการ IPP และ SPP ในประเทศ
- โครงการ IPP: กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 22% y-y และ 18% q-q มาอยู่ที่ 1.24 พันลบ. สาเหตุหลักมาจากการขาดทุนจากสต็อกถ่านหินราคาสูงของโรงไฟฟ้า Gheco-1 ที่ลดลง แม้ว่าในไตรมาสนี้จะมีสัญญา IPP หลักหนึ่งฉบับ (โรงไฟฟ้าศรีราชา IPP) สิ้นสุดลงก็ตาม
- โครงการ SPP: กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 6% y-y และ 10% q-q มาอยู่ที่ 4.21 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจาก spark margin ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ลดลงมากกว่า ผลกระทบเชิงลบจากการปรับลดค่าไฟฟ้าโดยภาครัฐ ปริมาณการขายไฟฟ้ารวมลดลง 3% y-y แต่เพิ่มขึ้น 3% q-q ขณะที่ปริมาณการขายไอน้ำลดลง 1% y-y แต่เพิ่มขึ้น 13% q-q
- ด้วยค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ที่ 541 ลบ. ลดลง 2% y-y และ 7% q-q ส่งผลให้ EBITDA เติบโต 10% y-y และ 14% q-q มาอยู่ที่ 5.28 พันลบ. สอดคล้องกับทิศทางของกำไรขั้นต้น
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน (หลังหักผลกระทบทางบัญชีจากอัตราแลกเปลี่ยน) เป็นจุดอ่อนหลักของไตรมาสนี้ เนื่องจากอ่อนตัวลงทั้ง y-y และ q-q กลายเป็นขาดทุน 107 ลบ. ในไตรมาสนี้ สาเหตุหลักมาจากการขาดทุนที่สูงกว่าคาดจากโครงการพลังงานลม CFXD ในไต้หวัน ซึ่งอยู่ในช่วงฤดูกาลผลิตต่ำ แม้ว่าจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นมากจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีก็ตาม
- แม้จะมีความเสี่ยงด้านลบเล็กน้อยต่อประมาณการกำไรทั้งปี 2025F ของเรา เนื่องจากกำไร 9M25 คิดเป็นเพียง 74% ของประมาณการ แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC ซึ่งเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มสาธารณูปโภคของไทย ความเชื่อมั่นของเรายังคงได้รับการสนับสนุนจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง จากการฟื้นตัวของความสามารถในการทำกำไรของโครงการในประเทศที่มีอยู่ และการขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ GPSC ยังซื้อขายที่ PE ต่ำกว่าหุ้นขนาดใหญ่รายอื่นในกลุ่ม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……