เราคาดว่าปัจจัยหนุนของธนาคารไทยจะยังคงอยู่ต่อเนื่องไปในปี 2026F และเราปรับเพิ่มน้ำหนักลงทุนเป็น “OVERWEIGHT” ด้วยรายได้พิเศษในปี 2025 ที่จะนำไปใช้จ่ายล่วงหน้า ทำให้ฐานกำไรในปี 2026 สูงขึ้น พร้อมกับอัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีขึ้น KTB และ KBANK ยังคงเป็น Top BUYs ของเรา

อีกปีแห่งความแข็งแกร่ง; “OVERWEIGHT”

แม้อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลง แต่เราปรับเพิ่มน้ำหนักลงทุนกลุ่มธนาคารเป็น “OVERWEIGHT” (จาก Neutral) ด้วยคาดว่ากำไรและปันผลจะยังคงแข็งแกร่งในปี 2026F 1) รายได้พิเศษจำนวนมากช่วยให้ธนาคารสามารถใช้จ่ายล่วงหน้าและเพิ่มฐานกำไรในปี 2025 ซึ่งหมายถึงต้นทุนที่ต่ำลงในปี 2026F พร้อมมีช่องทางในการลดต้นทุนอีกในอนาคต 2) กำไรทำสถิติสูงสุดในปี 2025 และตั้งสำรองจำนวนมาก ทำให้ฐานะการเงินแข็งแกร่งที่ CET1 ที่ 18.2% และ coverage ratio ที่ 206% ในปี 2025F 3) ปัจจัยข้างต้นทำให้เราปรับกำไรปี 2025-28F ขึ้น 2-6% ต่อปี ด้วยฐานกำไรที่สูงขึ้นได้ทำให้ dividend yield สูงที่ 5-9% ต่อปี ในปีดังกล่าว และ 4) ด้วย yield ยังคงสูง ที่ 0.7 เท่า P/BV vs ROE ในปี 2026F ที่ 8.7% จึงถือว่าไม่แพง

ปัจจัยความแข็งแกร่ง
เราเห็นปัจจัยหนุน 4 ประการของกลุ่มธนาคาร ในปี 2026F 1) เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลงเพียง 3% ในปี 2026F แม้การเติบโตของสินเชื่อจะอ่อนตัวและมีแรงกดดันด้าน NIM เนื่องจาก credit costs และค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลงอีกในปี 2026F หลังกำไรจากการลงทุนจำนวนมากถูกนำไปใช้เพิ่มเงินสำรอง และการบันทึกการด้อยค่าในปี 2025 2) มีความเป็นไปได้ที่ผลตอบแทนจากการลงทุนจะเพิ่มขึ้นอีกจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่อาจลดลง และการขาย THAI 3) ค่าธรรมเนียม Wealth ยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 4) การปรับเพิ่มกำไรและโอกาสในการเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล ทำให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงขึ้น เราคาดว่า EPS จะเติบโต 6% ในปี 2027F จากการปรับดอกเบี้ยเงินฝากและค่าธรรมเนียมที่เติบโต

ปันผลต่อหุ้นสูงขึ้น

เงื่อนไขเชิงโครงสร้างได้ทำให้ธนาคารเพิ่มการบริหารจัดการทุนในปี 2026 โดยมี CET1 สูงเป็นประวัติการณ์ที่ 18.4% ในปี 2025F เราเห็นความมุ่งมั่นที่แข็งแกร่งขึ้นของธนาคารในการเพิ่มผลตอบแทนผู้ถือหุ้น และมีหลักเกณฑ์ใหม่เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นในการซื้อหุ้นคืน คาดการณ์ EPS ที่สูงขึ้นของเรายังส่งผลให้คาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) สูงขึ้นด้วย และเราปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลสำหรับ KBANK และ KTB แผนภูมิด้านขวาแสดงการปรับเพิ่ม DPS ของเรา

KTB และ KBANK ยังคงเป็นหุ้น Top BUYs ของเรา

KTB มีการเติบโตของกำไรสุทธิที่เทียบเท่ากับคู่แข่งโดยมีความเสี่ยงน้อยกว่า และ ROE  แข็งแกร่งสุดในกลุ่มธนาคารใหญ่ KBANK เป็นตัวเลือกอันดับสองจากความยืดหยุ่นที่เพียงพอในการบริหารทุน และการเติบโตระยะยาวที่ดีกว่าจากคุณภาพสินทรัพย์และแพลตฟอร์ม wealth ที่แข็งแกร่ง SCB เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” (จาก ถือ) ด้วยให้ yield สูงสุดในกลุ่มฯ และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น KKP เราแนะนำ “ซื้อ” จาก EPS ที่เติบโตที่สุดในปี 2026F พร้อมการซื้อหุ้นคืนอย่างจริงจัง BBL เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” จากการบริหารจัดการ NIM ที่ดีขึ้น  ส่วน TISCO ยังคงแนะนำ “ถือ” จาก yield ที่สูง แต่มูลค่าสูง

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version