GPSC (BUY) – กำไร 4Q25 ต่ำคาดเล็กน้อยจากรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก – Target Price Bt45.00, Price Bt38.50
Results Comment
- GPSC รายงานกำไรจากการดำเนินงานปกติที่ 903 ลบ. ใน 4Q25 เพิ่มขึ้น 12% y-y จากผลขาดทุนที่ลดลงของโครงการ Gheco-1 และต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง แต่กำไรลดลง 24% q-q จากปริมาณขายไฟฟ้าที่ลดลงของโรงไฟฟ้า SPP รวมกำไรจากการดำเนินงานปกติปี 2025 อยู่ที่ 5.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 22% y-y ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย โดยมีสาเหตุจากรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก
- โครงการ IPP: กำไรขั้นต้น (ไม่รวมค่าเสื่อมราคา) เพิ่มขึ้น 25% y-y เป็น 1.1 พันลบ. ใน 4Q25 จากผลขาดทุนสต๊อกถ่านหินราคาสูงของโครงการ Gheco-1 ที่ลดลง แต่กำไรลดลง 11% q-q จากผลกระทบเชิงลบของเงินบาทที่แข็งค่าต่อรายได้ AP
- โครงการ SPP: กำไรขั้นต้นลดลง 4% y-y และ 15% q-q เหลือ 3.6 พันลบ. ใน 4Q25 จากปริมาณขายไฟฟ้าที่ลดลง 10% y-y และ 11% q-q ส่วนหนึ่งมาจากสัญญาบางฉบับกับ EGAT สิ้นสุดลง และการใช้ไฟฟ้าจากลูกค้าที่ลดลงระหว่างการหยุดซ่อมบำรุงตามแผน ส่วนค่า spark margin เฉลี่ยปรับเพิ่มขึ้นเป็น 1.59 บาทต่อหน่วย จาก 1.54 บาท ใน 3Q25 และ 1.56 บาท ใน 4Q24
- ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 4% y-y เหลือ 965 ลบ. ใน 4Q25 จากความสำเร็จของโครงการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนของบริษัท แต่สูง ขึ้น 78% q-q จากปัจจัยทางฤดูกาล
- ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (หลังหักรายการพิเศษได้แก่ กำไรทางบัญชี 515 ลบ. จากการลงทุนเพิ่มใน RPCL และรายได้เคลมผลการดำเนินงาน 371 ลบ. จากโครงการ CFXD) อยู่ที่ 254 ลบ. ใน 4Q25 ลดลง 21% y-y จากผลขาดทุนที่เพิ่มขึ้นของ Nuovo แต่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจากไตรมาสก่อนหน้าที่มีผลขาดทุน เนื่องจาก capacity factor ของโครงการ CFXD สูงขึ้นในช่วง high season
- GPSC ประกาศปันผลงวดสุดท้าย 0.95 บาทต่อหุ้น ในวันที่ 20 เมษายน 2026 รวมปันผลทั้งปีอยู่ที่ 1.35 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายปันผล 64% ของกำไรสุทธิปี 2025 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้
- เนื่องจากผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดใน 4Q25 มีสาเหตุหลักจากรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เราจึงยังคงประมาณการและคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC โดยคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องในปี 2026F จากผลขาดทุนของ Gheco-1 ที่ลดลง และปริมาณขายไฟฟ้า SPP ที่ฟื้นตัว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……